美就业复苏预期终结商品“基本面”行情

今年1月7日美国劳工部数据显示2010年12月份非农就业环比上升10.3万人，低于市场预期的15万人。但11月非农就业数据的环比增幅被上调至7.1万人。失业率由去年11月份的9.8%意外下降至9.4%。就业参与率降至1984年以来*低水平。

整体看，去年12月份就业数据增幅虽略低于预期，但却是在劳工部大幅上调去年10月与11月就业数据的基础上造成的，就业的复苏加快趋势并未改变。失业率的意外下降主要是由于找不到工作的人离开就业市场，而并非就业市场大幅好转。未来就业市场如何还得看非农就业数据。

分行业看服务业上升10.5万人，建筑业下降1.6万人，制造业上升1万人，自然资源与采矿上升4000人。

节日消费带动服务业：教育和卫生、娱乐和酒店专业及零售业成为去年12月份服务业雇员上升的主动力；而**部门及信息业则拖累了就业。可以看出，服务业PMI指数已经回升至2005年以来的*高值，服务业就业复苏有望加速。

住宅市场低迷和**基建项目放缓继续拖累建筑业就业。考虑到近期新宅开工数据好转，预计一个季度后建筑业就业人数会逐渐走强。

电脑及电子产品、电子设备及电器运输设备拉动制造业表现超预期。显示前期居民消费复苏和企业设备投资增加对就业的传递开始体现。随着制造业复苏加速，其就业也有望加速。

生产工人平均周薪与个人收入中的薪资分项紧密相关，通常可作为代表综合就业的指数。该数据去年12月份同比上升4.5%，较去年11月4.2%的增幅有所提升，预示个人收入增长有望提速。

从就业的多个先行指标来看，非农就业复苏有望加速。企业在正式招人前通常会减少裁员、增加短期雇工以及延长现有雇工的工作时间。从对非农有**意义的职务流转数据可以看出，去年10月份裁员人数降至历史低点，因为经济形势好而主动离职跳槽的人数增加。职务空缺数量也**到年内高点，预示未来招人速度也将加快，去年12月非农临时工人数继续正增长，生产性工人工时由33.1小时/周上升至33.3小时/周。这些**性指标都预示了就业复苏将加快。

家庭就业数据显示去年12月份失业率为9.4%，虽然较去年11月份的9.8%大幅下降，但同期就业参与率降至1984年来的*低点64.3%。同时数据显示去年12月份劳动力减少26万，其中22.3万为找不到工作而离开就业市场人口。

虽然如此，去年12月失业率数据仍然有一些亮点。持续失业人口带来的失业率降至6%，而其**指标——持续领取失业救济金的人数已从高点回落一半。并且2010年下半年，该数据回落明显加快。这预示着半年后失业率降幅也将加快。

目前美国经济正从复苏的**阶段“需求的超跌反弹”向第二阶段“有就业复苏”过渡。就业市场的趋势性回暖**了居民收入上升的可持续性，而这势必导致消费需求和房地产成交量的趋势回暖，经济由此进入可持续发展阶段。一旦市场预期到经济可凭自己力量复苏，则**需要美联储的进一步刺激，因此市场对流动性拐点的预期或出现。

与我们前期观点相符，在经历过流动性推升行情后，商品通常要演绎一段由超预期引发的“基本面”行情，直至就业数据持续好转引发紧缩预期，商品行情将结束。上周美元在推动下走强，商品一反常态没有和美元同涨，而是出现明显负相关态势，可见美元上涨和流动性拐点的预期抬头已经开始抵消经济复苏利好。

虽然这次数据并未大幅超预期，但就业复苏加快的趋势已经形成，接下来公布超预期的将进一步提升美元，并提升市场的通胀预期。资金从去年11月份就开始流出美国债券型基金，同时债券收益率开始上扬。我们预计近期商品将以盘整为主，若未来数月就业数据复苏态势不改，则商品将进入中期调整。预计原油将回落至75美元/桶，铜回落至6000美元/吨，**1000美元/盎司。