网络企业海外上市拷问A股发行机制

尚未实现**的中国网络公司优酷网不仅在纽交所上市，还受到海外投资者的**，上市*日即大涨169%，报收34.38美元，随后股价也进一步出现冲高走势；而在同**上市的还有中国另一家网络公司当当网，该股*日也上涨87%，报收29.91美元。据悉，该公司刚刚于今年扭亏为盈，前9个月实现了1600万元人民币**。 当当、优酷在美国的成功上市，引起了人们对A股发行机制的反思：美国市场愿意给予创新型企业“成长性溢价”，A股市场却以市盈率论**将其拒之门外，*终使海外投资者享受到中国成长型企业的高成长。 自2000年以来至今的十年间，连同优酷网和当当网在内，中国已有17只主要科技网络股在香港和美国上市，而其上市之初**状况大多达不到A股上市门槛。以2005年8月在美国上市的**为例，**2003年才宣布**，至上市时**的记录只有两年。而直到上市当年前一个季度，**的净利润才只有30万美元，以当时的汇率换算，相当于人民币240万元，根本达不到A股中小板的上市条件，甚至达不到现在创业板的上市条件。 然而，17只科技网络股中的大多数，如今股价却较其发行价大幅上涨，其中，在香港上市的腾讯控股，股价更是由3.70港元的招股价上涨至目前的170多港元，在6年多时间内翻了超过50倍!生于斯、长于斯的中国网络公司却让海外投资者分享到其成长的累累硕果，不禁让人扼腕叹息。对此，有专业人士建议，不妨降低A股创业板的上市门槛，让成长性替代市盈率成为上市的筛选标准。 但笔者对此持谨慎态度。一方面，相对于成长性而言，市盈率是个更易量化的标准，能够将大部分业绩不优良、不稳定的公司拦在门外，甄选出那些业绩优良、稳定的企业，而且具有可复制性。这就像中国的中考、高考制度，虽然未必合理，但却是相对公平的。 另一方面，中美两国投资者投资文化和成熟程度不同，这也使得降低上市门槛不符合中国国情。国内的投资者通常都喜欢“看得见、摸得着”的投资，比如房产，又比如A股中的重资产企业等。而美国市场上以创新为核心，只要公司背后有足够的市场空间和想象力，投资者就愿意给予较高的估值水平，比如优酷网和当当网就被海外投资者称为中国的YouTube和亚马逊。因此即使是在优酷尚未**的状况下，海外投资者依旧愿意介入；而对于当当，也愿意给予较高的估值。而且，由于资本市场发展的历史阶段不同，国内投资者相比海外投资者仍不够成熟，因而国内监管层必须先替投资者进行一番把关，使上市门槛的设置符合国内投资者的接受能力。 此外，尽管上市门槛较低，但美国对证券市场及上市公司的监管十分严格，若是经不住真金火炼，就难以持续挂牌，*后可能以退市收场。如果发现上市公司在上市前后做假，当事人及高管可能还要面临法律追责；而在中国，相应的退市制度尚未形成，因而只得通过严格设置上市门槛来进行把关。 事实上，就在优酷、当当上市之前，有部分发审委委员提出，应将目前创业板上市的**指标提高，*近一年净利润*低标准由500万提高到3000万元，幅度高达6倍。 笔者倒认为，与其设置更高的上市门槛来为投资者筛选更好的投资标的，不妨更好地发挥创业板专家咨询委员会的作用，吸收更多的行业专家、资深人士进入委员会，以便对各种业态的创新型企业上市出具专业意见。