2011：金融风险是否移至亚洲

新年伊始，满怀希望的人们，出乎意料地迎来了亚太股市的集体暴跌。1月10日，孟加拉股市暴跌了9.2%以上，单日跌幅创下了该国股市创立55年来新高。同时，去年在亚洲表现居前的泰国、印度和菲律宾等股市跌幅也都不菲，迭创新高的印尼股市更是连续数**跌，累计跌幅超过10%，而中国股市也“跌跌不休，一熊再熊”。

**资本流动可能出现逆转

经济表现*眼的亚洲新兴经济体，金融市场何以如此背离？事实上，金融危机早已动摇了**金融市场的内稳性，使市场变得极为脆弱。在脆弱性的影响下，风险偏好的变化以及风险焦点的转移就成为主导**金融市场走向的*重要因素。

去年年底以来，随着恶化升级、美元阶段性走强、**货币决策进入敏感期和调整期，**资本流动将有可能出现逆转，特别是新兴国家启动退出机制使得货币紧缩预期加强，流动性的持续增加受到质疑，这些都将使新兴经济体国家经济和金融市场面临新的冲击。

另外，覆巢之下，焉有完卵？在经济**化和金融一体化的背景下，新兴经济体想要*善其身，着实困难。年上半年，葡萄牙、西班牙等多个欧洲“问题国家”将迎来新年的****规模发债**，再**需求将高达近万亿欧元，这令债券市场风声鹤唳，进而掀起了新一波避险浪潮，加剧资本逃离新兴经济体的风险。

美元因素影响资本格局变化

影响资本格局变化的第二大因素是美元因素。

在纯粹美元本位制度下，美元周期直接决定了世界经济周期，美元相对其他主要货币汇率的周期性波动，直接决定了**金融市场的动荡。从世界金融危机史看，20世纪80年代以来**金融危机与美元周期具有明显的同步性，每次在美元由弱转强，或由强转弱的拐点处都造成了**金融动荡甚至金融危机。当前美元阶段性走强的趋势已经确立。愈演愈烈的欧洲债务危机使欧元遭受****的冲击，欧元正失去作为美元替代货币的吸引力。欧元空头头寸高达近80亿美元，创欧元诞生以来*大规模，欧元陷入自诞生以来*严重的困境。而美元的避险功能直接、迅速地对美元汇率产生明显的升值推力，美元指数从上年*低的74.33点，突破了80点大关。美元强势的结果是，作为它对立面的风险品种纷纷告跌。未来一段时期内美元上涨的概率大于下跌的概率，美元宽幅震荡也将成为常态，这将使得新兴经济体资本市场周期性逆转风险不断增大。

政策分化导致**间政策协调矛盾凸显

发达国家的“滞”和新兴市场国家的“胀”成为各自的主要矛盾，各国复苏的不平衡性和政策分化导致**间政策协调矛盾凸显。一些新兴经济体为阻击货币升值和通胀采取的“绝地反击战”也再度打响。为应对“货币升值与并发”的困扰，主要新兴经济体已经开始收紧货币政策，以“量化紧缩”对抗“量化宽松”。截至目前，印度2010年经过6次加息，已累计将回购利率上调1.5个百分点，达到6.25%。巴西央行从今年4月起已累计加息200个基点，目前基准利率已高达10.75%，中国也在2010年连续6次提高率，并在四季度让加息的“靴子”落地。1月14日又宣布了存款准备金率今年的首次上调。资本流出和连续紧缩政策导致经济增速放缓的叠加效应，很可能刺破新兴国家已经累积起来的资产泡沫。

主要发达国家所面临的结构性问题，如银行资产负债表的调整、结构性失业和公共债务亏空和财政重建等，都需要很长时间的自我修复。在这一过程中，新兴经济体存在遭受金融危机次生灾害的风险。

上世纪90年代，由于发达国家经济增长不景气，资本流向拉丁美洲和亚洲，造成这些地区国家资产泡沫累积、通货膨胀加剧、实际汇率上升、经常项目逆差扩大。当这种趋势发展到一定程度，投机资金感到这些国家货币已经高估，资本出逃和经常账户赤字随即出现，1994年和1997年的经济危机因此在新兴市场国家发生。历史有些相似，但愿危机不再重演。