海外并购大赢家：中信收购国金PK招行收购永隆

□ 本报记者 潘红敏

收购中信国金消息一出，收购永隆一事也马上从记者脑海中蹦了出来。毕竟，中信银行和招商银行的收购对象都是香港的银行，有点棋逢对手的味道。

“在一个合适的时机、以一个合适的价格、对一个合适的对象进行的收购。”中信银行副行长曹彤在电话会议中如是评价该行收购中信国金。

时机：

中信正逢其时 招行出手偏早

5月8日中信银行公告，该行与中信集团及Gloryshare Investments签订股份收购协议。中信银行以135.63亿港元的现金对价，收购中信**金融控股有限公司70.32%股权。

中信银行副行长曹彤从三方面解释“合适的时机”的含义：“一是，在金融危机及其冲击和影响正在趋向稳定的背景下，中信银行更容易把握金融危机对所收购对象的影响程度。二是，当前国内企业正在启动新一轮**化趋势，国内银行的**化也被注入了新的含义。三，人民币跨境结算业务正在推出，为商业银行**结算业务提供了新的商机。”

招行收购永隆，则略微有点“点背”。2008年5月30日，招商银行与永隆银行控股股东伍氏家族成员代表正式签署了协议，招行对香港永隆银行的收购事件*终落定。而随后，**金融危机深化，金融股权估值一路下滑。

同时，就收购整合成本而言，中信银行与中信国金同属中信集团旗下，之前有过诸多合作，因此整合成功的可能性较大。

市盈率：

“中信版”收购低于“招行版”

据中信银行资金资本部负责人介绍，中信国金是一家投资控股公司，横跨多个金融服务领域，资产规模在1500亿港币左右；2008年金融危机下仍保持了经营性利润的正增长，利润为127亿。

简单而言，中信银行收购中信国金支付了136亿港币，1.43倍市净率是非常低的价格，也正是中信集团2008年末对中信国金私有化的成本价。同时关键的一点是，目前香港地区可供收购的本地银行资源已经非常稀缺，本次若非中信集团将中信国金私有化再转让这样一个机会，中信银行很难以这样低价收购中信国金。“未来三年，中信嘉华的**目标取决于交易完成之后，两家银行在全面业务合作领域的推进进度。协同效应的发挥会有一个过程，在2009年可能不会**显现，但是在2010、2011年后随着各项业务整合的落实，效应会越来越好。”中信银行资金资本部人士表示。

招商银行2008年6月2日公告显示，招行以每股156.5港元的价格收购永隆银行1.23亿股，相当于永隆银行2007年的27倍PE、2.9倍PB，2008年一季度的3.1倍PB。招行对此回应是，收购价格是根据尽职调查的结果，招行使用了股息折算法、可比交易先例分析法和控股权溢价法等多种方法对永隆银行进行了估值，根据上述各种方法得出的结果。

资本充足率：

招行有压力 中信无近忧

收购对中信银行和招行银行的资本充足率都有一定的影响。交易完成后对中信银行的资本充足率有微弱影响，将下降0.9个百分点，合并后中信银行拨备覆盖率将下降15个百分点至135%。另据记者了解，中信银行核心资本充足率去年底达12%以上，管理层尚未考虑发行次级债来充实资本，同时也没有设立海外分支机构的打算。

而招行董事长秦晓在香港的业绩发布会上表示，招行的资本充足率超过监管层要求，但是仍有压力。2009年4月25日招行发布的年报显示，其资本充足率为11.34%，较上年末上升0.94个百分点，但核心资本充足率为6.56%，同比下降了2.22个百分点。

第三方评价：

中信偏正面 招商多争议

评级机构标普表示，中信集团将中信国金股权注入中信银行的交易，或将显著改善中信集团的负债比率，并有助于提高其财务灵活性，而交易也是集团整合其银行业务的重要一步。但因受其较平均水平为低的风险管理能力以及其有机会主义色彩的业务策略所限制，中信集团的“BBB”长期与“A-3”短期评级暂不会受此次交易所影响。

DBS唯高达则发表报告称，将中信银行H股评级从持有调高至买进。指此次收购的价格与帐面价值比为1.4倍，价格便宜。

对于招商银行而言，由于收购永隆等原因，2008年计提的商誉减值准备为5.8亿元，低于市场预期，2009年一季报未披露是否继续计提。由于2009年银行经营环境依然不佳，如果永隆今年不能扭亏，则后续面临较大的商誉减值计提压力。目前账面确认的永隆商誉为96亿元人民币，隐含的永隆市净率超过2倍，这需要永隆的ROE提高到16%-17%。而过去5年永隆平均ROE只有11%-12%。