私募债出世 大型央企首批试水

5月4日，中国*批非公开定向发行债务**工具终于揭开了神秘的面纱。和市场预期的一样，*批**债发行企业均为大型央企，需求方也集中在银行间市场较大型机构。

三央企*批试水

这一天，是中国银行间市场交易商协会酝酿已久的。中国五矿集团公司、中国国电集团公司、中国航空工业集团公司在银行间市场成功发行130亿元定向债务**工具。

*批130亿元定向债务**工具包括：中国五矿集团公司3年期30亿元中期票据，中国国电集团公司3年期50亿元中期票据和中国航空工业集团公司5年期50亿元中期票据。上述3年期中期票据发行利率为5.06%，5年期中期票据发行利率为5.36%。定向投资人包括国有银行、股份制银行、证券公司等多类型机构，共计76家。其中，中国五矿集团和中国国电集团中期票据定向发行人各有29家，中国航空工业集团定向发行人有18家。三只定向债券主承销商分别是中国光大银行、中国银行和中国工商银行、中国建设银行。

记者了解到，早在去年8月底，交易商协会就向相关金融机构下发了有关**债发行规则的规范性文件，研究**债的发行，并向相关机构征集**债试点企业名单。终于在今年4月29日，交易商协会以一纸《银行间债券市场非金融企业债务**工具非公开定向发行规则》向市场宣告了**债的正式破土。5月4日，*批**债成功发行。

另外，关于**债是否可以突破《证券法》有关公开发行债券**规模不得超过公司净资产40%的规定，此前有业内人士认为**发行是一种非公开发行，故不受该条款约束。但《发行规则》并未对此作出明确规定。

未来增长空间较大

**债券的放行赢得了市场的一片叫好声。对发行人而言，在缓解公开发行方式制约的同时显著提高直接**的比重，对投资人而言，在丰富投资产品选择之余可以获得较高的收益。有交易员曾预计，**债券的收益率应比同类债券高出2至3个百分点。但其中的风险亦不可忽视。

某投行固定收益部的工作人员在接受记者采访时表示，投资**债面临最主要的是信用风险。因为**债券发行不需要公开信息披露，发行条件和过程都比较简单，一定程度上给企业操纵财务报表留下了更大的空间。此外，由于不再要求“最近三年平均可分配利润足以支付1年利息”，企业的偿债能力难以保证。另外的风险来自流动性，因为**债券仅可以在原始投资人之间转让，资质较差的**债券流动性难以保证，需予以规避。

有关数据显示，截至2011年2月底，我国银行人民币贷款余额约为49万亿元，而公司信用类债券存量仅4万亿元左右，贷款存量与债券存量的比例超过12∶1，而**债此前近乎于空白。相比之下，2010年，美国非公开定向发行债券745只，总规模达2952亿美元，占该国公司信用类债券总发行量的比重超过30%。

中信证券5月3日发布的**债报告中认为，从长期来看由于**定向债发行规模的上限被打开，其未来增长空间较大，因此**定向债券的推出可能将使得债券**替代贷款**的趋势进一步深化。

中小企业有望入主

值得注意的是，非公开定向发行被认为是解决中小企业**难的有效途径，然而*批定向发行的**债券中并没有见到中小企业的身影。

某券商固定收益部研究人员在接受记者采访时表示，由于**债券限制性流通，投资机构将主要以配置为主，因此大机构是主要的需求方，这也相应要求发行企业具有较高的信用等级，因此预计初期发行对象也将主要以大型央企、国企为主。但随着市场对于该新生事物认可和接受度的提高，发行企业有望出现更多的中小企业，投资人范围也有望扩大。

*批**债主承销商之一的中国工商银行金融市场部相关负责人透露，目前该行正在积极推动中小企业非公开定向发行债务**工具的发行工作。

上述负责人表示，中小企业由于规模小、评级低，难以通过公开募集的方式在债券市场获得**，而非公开定向发行方式的投资人是市场上特定的投资机构，发行人可自主灵活地根据自身**需求，与定向投资者协商确定个性化的**方案。更为重要的是，非公开定向债务**工具的发行利率一般低于银行贷款利率，可以有效节约**利息成本，这对整体规模不大、资金实力有限的中小企业尤为重要。