200亿元超短融多付利息8000万元

***8日在银行间债券市场招标发行了其“7·23”动车事故后*只债券90天期超短期**券，招标结果显示，该期超短融发行利率达到5.55%，较***2月份发行的同期限超短融利率高出163个基点，这意味着*****成本急剧上升，宏源证券14.49-0.91-5.91%此番发行200亿元超短融，要比2月份多付超过8000万元利息。

这是***今年发行的第四期超短期**券，发行总额为200亿元，经大公**资信评估有限公司综合评定，***主体长期信用级别为****。

刊登于中国债券信息网的招标结果显示，本期超短融中标利率高达5.55%，据此间市场交易员透露，市场有效认购倍数为1.25倍。

“中标利率明显超出市场预期。”一位市场交易员对记者说。数据显示，***今年1月、2月间曾先后发行过3期同期限超短期**券，中标利率均为3.92%，较5.55%整整低了163个基点，这意味着，***发行200亿元超短融，较2月份要多付出约8150万元利息。

不仅如此，此间市场人士告诉记者，一段时间以来，身为超****的铁道债收益率已出现显著上行，甚至比一些普通****债券还高出10到20个基点。

“***债券招标利率高企，主要由两方面原因造成。”长期跟踪观察债券市场的宏源证券高级研究员何一峰分析说，一方面缘于当前市场资金面比较紧张，前期银行间债券市场流动性持续紧张，导致期限结构极度扁平化，甚至出现倒挂现象，短期利率的走高导致超短融这种久期较短的债券难以体现其降低**成本的优势。

另一方面，则是体现了市场对于***信用风险的担心。何一峰表示，地方**平台负面消息冲击、美债危机和欧债危机不断暴露，以及***近几年举债量大幅攀升同时盈利水平较低，这些都加剧了投资者对***的债务偿还能力的关注。

相关资料显示，随着近几年来铁路建设的全面展开，投资规模呈上升趋势，***负债也呈现明显上升势头。截至今年上半年，***总负债达到20907亿元，资产负债率为58.53%，在此之前，2008年末、2009年末、2010年末总负债分别达到8684亿元、13034亿元、18918亿元，资产负债率分别为46.81%、53.06%、57.44%。

截至本次债券发行之前，***及下属企业已发行尚未到期的债务**工具余额为5650亿元，其中：中国铁路建设债券3730亿元，短期**券700亿元，中期票据1020亿元，超短期**券200亿元。来自***的消息说，随着铁路建设投资规模扩大，未来其负债规模可能进一步增加、资产负债率可能进一步上升，进而可能对其财务稳健性带来一定影响。

与之形成鲜明对比的是，***盈利水平较低：2010年净利润只有1500万元，比2009年的27.4亿元明显降低。今年上半年利润总额为42.9亿元，仅为去年利润总额667.8亿元的6.4%。而近期发生“7·23”温州动车追尾事故后，高铁上座率也出现下降，使得市场对***的盈利前景担忧进一步增强。

来自中金公司的分析指出，***目前主要的问题是再**压力不断增大，一方面是银行对***信贷支持下降，***未来对债券**的依赖性会不断增强，另一方面却是***发行中长期债券越来越困难，债券**结构有短期化趋势，相应会导致未来几年的还款压力增大。

值得注意的是，*****与盈利现状也引发市场对于***债券一直以来的AAA信用等级的关注。中金公司一份题为“铁道债信用已不如****?”的研究说，未来***再**压力将有显著提升，需要通过政府注资、缩减投资等多种渠道共同解决，而铁道债收益率在下半年将难以体现其超AAA优势，与普通AAA间的利差将明显缩小甚至超出。