货币政策要关注实体经济感受

在德州首届资本交易大会资本市场论坛上，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松等国内知名经济专家站在宏观的角度，对当前国内外经济形势、实体经济发展遇到的问题，以及企业如何对接香港资本市场、如何借力创业板融资平台等企业关心的热点问题进行了权威的分析和讲解。昨天，参加德州市首届资本交易大会资本市场论坛的著名经济学家巴曙松，就全球经济形势及中国的政策应对、财政货币政策的调整对于当前民间金融及中小企业的影响等作了一场精彩的演讲。

美国经济不会出现“失去的十年”

民间金融和中小企业的生存环境与整个国际经济大背景息息相关，纵观当前美国主权债务危机及欧债危机，巴曙松认为，当前的美国主权债务危机可以说是风险性的危机，以美债降级为标志，然而美债评级下调本身并不意味着美国无力偿还债务，同时，与次贷危机时期相比，当前美国的金融机构和企业等持有的流动性较为充足。他在综合了一国出现主权债务违约的各项核心条件后指出，美国尚不存在主权债务违约风险。

不过，美国经济目前的复苏缓慢且不稳定，美国经济再度出现衰退的可能性在增大。因此，综合看来，在新一轮刺激政策空间有限的情况下，美国可能陷入更为缓慢的温和的“二次探底”，即幅度较浅、跨度较长的低速增长。但是情况并不是特别糟糕，巴曙松比较了美国与日本当年经济泡沫破裂时实体经济的受损程度以及政策力度等方面，认为从长期来看，美国经济仍然存在活力，不会出现与日本相似的“失去的十年”的情况。

欧债危机与“二次探底”

对于欧债危机，巴曙松认为其有两种潜在走向，即“向后退”——一部分国家(应当是那些陷入危机的国家，而不是德国)退出欧元区，重新发行本国主权货币，这将是痛苦的，但是更为现实。 和“向前走”——实现欧元区国家主权财政的统一，这一点在目前的经济形势下还不具备可行性。

总体看来，欧美等发达经济体的经济复苏依靠新兴市场进口的可持续性较差。而债务危机的加剧和资本市场的动荡都将对消费者和投资者信心产生打击，进一步拉低企业投资和居民消费活动，从而拉开全球经济“二次探底”的序幕，但与“一次探底”相比，区别仅在于“探底”的形态。

货币政策要关注实体经济感受

巴曙松认为，如果欧美经济二次探底，中国新一轮刺激政策的目标不应该是将GDP增长率再次推高到9%-10%，而应该将目标降低。

将目标降低的理由包括:过度刺激和投资主导的刺激政策在中期会导致通胀、泡沫和不良资产;消费主导的刺激政策必然在短期内效果较不明显(由于减税和消费者补贴的乘数一般低于0.5，而投资的乘数达1.4);此前关注增长目标实际上是关注就业问题，目前人口结构的变化使得这个问题出现变化。

同时，未来的财政政策不能再简单以投资为主，应该在投资和消费之间取得平衡，以保障民生和推动消费为主线。投资方向应当注重于提高效率，注重资本存量的提高。中国的人均资本存量依然较低，包括保障房、水利设施和有助于提高社会管理能力的城市基础设施，如污水处理、污染治理、教育、医疗等领域都需要进一步加强。

在货币政策方面，也应防范局部超调。巴曙松认为货币政策应体现前瞻性，这就要求观察货币紧缩力度不仅需要观察银行体系的资金松紧状况，同样需要关注企业等实体经济获得资金的成本上升幅度，因为这更大程度上反映了实体经济感受到的紧缩力度，目前看实体经济感受到的利率紧缩力度已经接近2007年底的水平。

综上所述，巴曙松认为，宏观的政策选择正在影响着当前的融资环境，现有的金融结构下，民间金融和中小企业经受较大的紧缩压力。总体上看适度宽松货币环境依然存在。目前在典当、担保、小额信贷等采取事实上的防火墙监管制度，这有利于隔离民间融资与银行融资体系的风险，但是不利于民间融资市场的健康发展。

巴曙松：国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师

中国银行业协会首席经济学家

主要研究领域：金融机构风险管理与金融市场监管、基金与企业年金。在巴塞尔新资本协议与金融风险管理、证券投资基金、国际金融市场发展、香港问题研究等领域取得了一系列成果。主持了多项课题的研究，出版《巴塞尔新资本协议研究》、《中国金融市场发展路径研究》等专著多部。