分级债基陷入低迷

 分级债基陷入低迷，过分追求高收益加杠杆剑走偏锋 。分级债基陆续遭遇挫折，先是打新亏损，其后是城投债风波，然后是在下跌市场中所面临的杠杆压力

金融创新，从来就是一把双刃剑。债券基金在过去几年有过许多风光，在打新和杠杆的支撑下，债基已经打破了“低风险、低收益”的定位，收益率一路向上，撑大了投资者的胃口。

但天下从来没有免费的午餐。自七月份债券市场陷入低迷以来，债券基金的收益神话被打破，净值连续下挫，其中以分级债基中的次级份额为甚，一直被忽视的风险因素悄然浮出水面。

分级债进入冰河期，万家添利B与博时裕祥B短期连现大跌

富国汇利B是国内首只分级债，基金经理饶刚。此只基金上市之后表现一直较为出色，受到投资者的追捧，长时间处于溢价状态。直到今年7月，债市危机掀开冰山一角，汇利B开始大幅下跌。9月21日收盘价为0.876元，较其0.8870元的净值折价1.24%。

据同花顺(19.800,-0.40,-1.98%)数据，大成景丰B9月21日收盘价为0.61元，较之0.661元的净值折价7.72%。大成景丰B上市成立以来截至9月21日，净值已经损失33.90%。

而天弘添利B，9月21日收盘价0.755元 较之其当日净值0.907元折价达16.76%，自去年发行时曾一日售罄，去年12月3日成立至今净值损失9.3%。

嘉实多利进取，9月21日收盘价1.124元较之其当日净值0.7729元溢价高达45.43%，但嘉实多利进取自今年3月23日成立至今净值已损失22.62%。

富国天盈B，9月21日收盘价0.867元，较之其当日净值0.949元折价8.46%，自成立以来净值损失3.95%，已属分级债券基金中不错的成绩。

万家添利B，9月21日收盘价0.735元，较之其当日净值0.892元折价达17.60%。其实万家添利B上市的时候，分级债的风光已经不如往昔。上市前万家添利B截至8月26日的参考净值为0.935元，29日上市开盘后便一字跌停，收盘价为0.842元，跌幅9.95%，成为了杠杆债基诞生以来，首只上市即遭遇跌停的杠杆债基。上市第二日，万家添利B继续下跌5.11%。这样，万家利B上市两天跌幅便已超过15%。

情况继续恶化。博时裕祥B紧随万家添利B的步伐，于9月15日走出了基金史上单日最大跌幅。当天博时裕祥分级债基B收于0.7390元，一天的时间净值蒸发了13.57%，一时间业内愕然。

所幸博时裕祥B随即单日暴涨25.09%，再破业内单日涨幅记录。

随着博时裕祥B的过山车行情，杠杆的威力再一次被证明。而分级债券基金，在杠杆的撬动下，已经与“低风险、低收益”的传统债基定位，相去甚远。

债基风险收益偏好过大

不经不觉间，风险已经贴身而立。

其实风险一直都在。从去年开始，债券基金陆续遭遇挫折，首先是打新亏损，其后是城投债风波，然后是分级债基在下跌市场中所面临的杠杆压力。

“过去债基的确是过于强调收益了。现在纯债已经不流行，大家先是去打新博收益和排名，现在不够玩，又弄杠杆。”沪上一位业内人士感叹。

国内外债券投资市场有很大的不同。国外有很多债券衍生产品，但是国内类似的投资标的并不多，大家面临的投资标的区别并不大，故而纯债基金的收益差异也并不大。

所以转而打新，再加上杠杆。不得不承认，在今年七月之前，分级债基的确获得了可观的收益。

但风险不是永远不来，只是时候未到。时间到了，再加上杠杆，下跌也会同样惨烈。

杠杆是双刃剑

“我们虽然一直说风险和收益是紧密相关的，但实际上，过去几年里，大家并没有把风险真正当回事，债券基金也普遍追求高收益了。”一位债券基金经理曾对记者坦承。

如果真的把风险认真对待，恐怕也很难出现博时裕祥那样筹码过于集中的情况。基金经理把超过一半的筹码压在“11国债13”上，使得该品种的市值高达53.47亿元，占基金净值的135.20%。财政部续发‘11国债13’，便触发了暴跌。

而其后的暴涨也颇具戏剧化，仅仅因为2000元的成交。这，就是杠杆的魔力。

上述承认曾忽视风险的债券基金经理如今的感触是——“出来混，总是要还的。”

产品的供给背后，是需求在引导。

保险公司是分级债基的大客户。保险公司投资经理投资于股票和股票型基金的比例不得高于20%，在做高账面业绩的驱动力下，分类不在前列的分级债基成为绝佳替补。

以颇具品牌的富国旗下债基富国天盈为例，富国天盈B的十大持有人中，就包括嘉禾人寿、新华人寿、永安产保险、海康人寿等保险机构。另外可以频繁进行交易套利的券商，也是分级债基的拥趸。

险资隐秘需求致分级债基走偏

分级基金带来的“刺激”，已经引起了监管部门和市场的反思。8月，证监会就曾组织业内人士就分级基金进行研讨，为即将出台的《分级基金指引》征询意见。

据一参会人士透露，分级债基是监管层最重视的分级基金品种。如今债基的风险偏好已经越来越大，为了追求高收益，忽视风险，而杠杆化进一步放大了这种风险。

而上述人士自己的看法是，债基，本来就不应该去做分级，引入杠杆。

总的来说，分级债基的持有人集中度非常高。集中度高带来的后果就是，流动性压力大。

由于分级债基之前的火爆，还不断有公司跟进准备发行分级债基。但是产品并没有本质的区别。目前分级债基的发行已经陷入低谷，众多跟风的公司，已经骑虎难下。