淘金ST股 保壳急迫用“非常手段”

ST金顶公告，公司收到四川省乐山市中级人民法院相关裁定书，针对公司债权人峨眉山市天翼包装有限责任公司去年2月对上市公司所提出的破产重整申请，乐山中院经审查认为，*ST金顶资产不足以清偿全部债务，依照《破产法》相关规定，法院裁定准许*ST金顶破产重整，自即日起生效。

此前，有政府参与的破产重整的上市公司，大多可以通过破产重整方式摆脱巨额债务负担，并在此基础上实现资产重组。因此，获准破产重整消息出来后，*ST金顶股价9月26日、27日连续涨停。

保壳急迫用“非常手段”

摘星脱帽是ST公司年末的重头戏。一些连续两年亏损的公司，不得不采取“非常手段”让年报变得好看，避免退市。他们或是售卖资产，或是依赖政府补贴，依靠非经常性损益等方式来实现盈利。很明显，这些非常手段并不具备可持续性，上市公司控制方之所以煞费苦心地进行财务运作，目的是为将来的重组机会留下时间。

统计显示，已有32只ST股预计今年前三季度经营出现亏损。留给这些ST公司摘星脱帽的时间不多了。特别是*ST公司，如果今年继续亏损，将因为连续三年亏损而受到暂停上市处理。这也促使这些公司采取非常措施来实现盈利，而大部分公司会借助重组来保壳。

净“壳”惹眼更受青睐

除了陷入亏损泥淖的*ST公司急需重组保壳外，一些经营无法短期内改善的ST股同样存在潜在重组预期。在这些公司中，股本小、市值低、债务轻的ST公司更受重组方青睐，也更有可能最终重组成功。

按照以往的惯例，股本在3亿元以下、市值低于30亿元、每股净资产为正、第一大股东持股比例在20%左右等，是衡量一家ST股是否是好“壳”的标准。如果上述要素都在标准范围内，则容易受到重组方和投资者的青睐，比如ST祥龙、ST国发等公司都基本符合上述好壳的标准，也因而在二级市场受到投资者甚至是机构投资者的青睐。反之，那些股本大、市值高、债务重、股权分散的ST公司则是重组的困难户，有的公司甚至多次重组未有结果。比如，ST梅雁、*ST吉药、*ST广夏等。

国资背景点亮重组前景

大股东背景同样是ST公司是否有重组意愿、能否顺利重组成功的关键因素。有两类ST公司的重组前景较为明朗，一是地方国资独“子”，二是央企下属公司。

A股有不少ST公司是央企下属三、四级子公司，在央企国资整合、整体上市的大背景下，这些“壳公司”，或是按照央企自身的产业板块划分，成为各个产业板块的资本运作平台，从而有望注入集团的其他优质资产，或者因为央企整体上市，成为集团旗下多余的“壳”而被推向市场。

与央企子公司同样受到关注的是地方国资下属公司，比如上海国资旗下的ST二纺。此外，类似ST迈亚、ST北人这样的地方国资“独子”，同样存在保壳重组的预期。

风险提示

尽管A股市场鲜见破产清算上市公司，但ST股的重组仍然存在诸多风险。首先是内幕交易风险。监管部门正在加强内幕交易打击力度，对二级市场股价异动的上市公司进行严格监管，这也在一定程度上加大了ST股重组成功的难度。

其次是暂停上市风险。如果ST股连续三年亏损，将被暂停上市，从此开始漫长的等待，即使最后能够重组复牌，投资者也要为此搭上数年的时间。

第三是重组双方内部权责关系风险。一个显见的事实是，A股市场上受阻于职工安置的重组越来越常见了，在我国法制建设逐渐加强的大背景下，职工安置能否妥善解决，也决定着重组能否成功。