巴菲特投资宝典：把握机遇，有所不为

2009年，我们公司的净值增加了218亿美元，每股账面价值增长19.8%。过去45年即目前管理层接管公司以来，公司股票的每股账面价值已经从19美元增长至84,487美元，年度复合增长率达到20.3%。

但是，公司股价涨幅仍落后标普500指数26.5%的增幅，成为自1965年以来第7次跑输大盘。随着公司规模的扩大，伯克希尔-哈撒韦跑赢大盘的能力已大幅削弱，而且这种趋势还将持续下去。

我们有所不为

很久以前，查理(Charlie)就阐述过他最大的野心：“我只想知道我会死在哪里，这样我就 永远不会去那个地方。”这点智慧是受了伟大的普鲁士数学家雅可比(Jacobi)的激发，后者提出“反转”有助于解决难题。(我也可以说，这个反转法在不那么高深的层面也有效：把乡村歌曲反过来唱，很快你就 会拿回你家的汽车、房子，还有你老婆。)

以下是我们如何将查理的想法应用于伯克希尔的一些例子：

──对于我们无法评估 其前景的业务，查理和我避而远之，无论其产品可能有多激动人心。

即便查理跟我能够清楚地预见一个行业未来的强劲增长，也并不意 味着我们能够判断其利润空间以及资本回报如何，因为有众多竞争者在争夺行业霸主地位。在伯克希尔，我们坚持选择那些未来几十年的利润前景看上去容易预见的 业务。

──我们永远不会依赖善良的陌生人。“太大不能倒’不会是伯克希尔的最终目标。相反,公司会一直做好自己的事,以便在可预见的范围内,通过自身的流动性提供任何所需资金。不仅如此,公司还将通过旗下多种多样的业务收入源源不断拓展这种流动性。

──我们绝不会尝试迎 合华尔街。那些依据媒体或分析师评论而买进卖出的投资者和我们不合拍。如果查理和我要跟一些合作伙伴一起进军一个小企业，我们会找那些与我们意见一致的 人，因为我们知道，共同的目标和命运才能令所有者与经理人之间的商业“联姻”美满。规模可以无限扩大，但这一真理不会改变。

难以忽视的真相

在我做董事会成员的五 十余年时间里，我从未听到投资银行家(或是管理层)讨论所付出的东西的真正价值。当一项交易涉及收购方发行股票，他们只是简单地用市值去衡量成本。而如果 收购方反过来成为被收购方的话，他们又可能会说，收购方的股票价格低得可怜，根本不体现它的真实价值。

如果一桩收购案考虑用 股票进行收购，而董事们在征求顾问的意见，那在我看来，只有一个办法才能实现理性、平衡的讨论：董事们应当再雇请一位顾问，反对拟议的收购，顾问的费用与 交易未能进行挂钩。如果缺少这样的对策,我们从顾问那儿听取意见,就好比问理发师是否需要剪刀一样。

应该让某些人付出代价

我认为，一个大型金融 机构的主管委员如果没有建议CEO为风险承担全部责任，那么他们就是不负责任的。如果CEO不能胜任这项任务，那么他应该担任其他的工作。如果他无法做 到，而政府需要投入资金的话，他和他的委员会应该承担很大责任。

搞糟几家全国最大金融机构的运营的不是CEO们和主管们，然而他们加重了政府负担。尽管如此，他们毫发无 伤，而且还活得很好。在很多情况下，主管都从过多的“金融胡萝卜”中获利，应该在他们的职业生涯中加入一些大棒了。

失误

多年来，我一直努力思 考为数百万忠诚的GEICO客户提供一些附属产品，不幸的是，我终于想到了。向客户推销 我们自己的信用卡这一想法闪现在我的脑海中。我推测GEICO的投保人极有可能拥有良好的信誉，假如我们发行了具有吸引力的信用卡，他们可能会更青睐我们的业务。遗憾的是，我们的业务方向是 正确的，但却采取了错误的形式。

在我觉醒前，我们在信用卡运营上的损失已达到了630万美元，并且通过出售投资产品还额外损失了4400万美元。值得强调的是，GEICO的经理们始终没有对我的想法产生兴趣，他们曾给予我提醒，我不 得不承认我确实年纪大了。

抓住黄金投资机遇

记住,投资所计入的,不只是你为一笔交易投入了什么,比如购买股票,还有这笔交易在未来十年或二十年内能够收获什么。

去年我曾告诉过你们,企业和市政债市场正处于不同寻常的环境当中,这些证券价格相对于美国国债而言低得可笑。我们仍支持买入一些此类证券的观点,但要是放在以前,我会买入更多。

好机会不常来。天上掉馅饼时,请用水桶去接,而不是用顶针。

我已经卖掉康菲石油公司、穆迪公司、强生等公司的股份，主要是 为其对伯林顿北方桑特菲铁路公司股份的购买铺平道路，这些公司的股票可能还会继续上涨。

今年的年会将在五月一 日周六召开。随着股东人数的增加，今年可能有更多人参会。尽管如此，我们对大家的热情欢迎不减。我和查理将与大家见面，回答问题，最好还能让你们购买更多 的产品。

我的成功与天赋不符

86岁的查理和79岁的我都极其幸运。我们出生于美国;有了不起的父母，保证我们接受了良好的教育;享受了美妙的家庭生活和良好的健康状况;而且我们都天生具有商业头脑，相较于为社会做出了同样多甚至更多贡献的许多人来说，我们获得了与自己天赋不相符的巨大成功。此 外，我们一直热爱自己所从事的工作，得到了富有才干、精神振奋的同事数不尽的帮助。事实上，这么多年里我们的工作越来越让人迷醉;我们恨不得跳着踢踏舞来上班。要是在逼不得已的时候，我们会乐于花大价钱保住自己的工作(不过可别告诉 薪酬委员会(Comp Committee))。

当然，没有什么比同我 们的股东合伙人相聚更加让人开心的了。所以，加入我们五月一日在哈奎斯特召开的年度伍德斯托克音乐节吧。我们在那里见。