建行2011年前三季度净利润同比增长26%至1390亿,符合预期。
2011年三季报业绩符合预期:
要点:
资产质量稳定,但拨备力度减弱。不良贷款余额小幅上升2%,但不良率基本稳定在1.02%。拨备计提环比下降,单季年化信用成本降至39bp,拨贷比稳定在2.53%。
日均余额净息差季度环比扩大9bp至2.73%。继二季度下降6bp之后,三季度反弹9bp,主要受益于资产结构调整,同业资产单季收缩10.3%,占生息资产比例下降2.4个百分点至20.3%。息差扩大推动净利息收入环比增长4.4%,增幅在五大行中仅次于农行。
净手续费收入环比下滑14%,拖累总收入环比下降1.9%,在五大行中仅好于中行。
存款环比下降1.6%,符合行业趋势,但是相比其他大行,存款变动趋势略弱。受此影响,贷存比环比上升3个百分点至65.1%。
风险资产增长控制较好,资本充足率攀升。季末资本充足率和核心资本充足率均环比上升,分别达到12.58%和10.57%,显著高于监管要求,融资压力小。
发展趋势:
净息差将基本稳定,不良贷款将温和上升。总收入增长拐点初现。
估值与建议:
在逾期贷款和关注类贷款余额二季度环比上升后,建行三季度不良贷款小幅攀升,预计未来不良贷款将继续温和上升。收入端,尽管息差反弹幅度较大,但是总收入环比回落,趋势弱于同业。
建行A股目前交易于6.9/5.7倍2011/2012年市盈率,1.47/1.26倍2011/2012年市净率,估值吸引,维持审慎推荐评级。中国国际金融有限公司。
盈利预测调整:
我们维持对建行的盈利预测,2011/2012年每股收益分别为0.69/0.84元。