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去年通过借壳重组登陆A股主板的上市之后，大有能源便因市场盛传其存在重大资产注入预期而一直广受投资者关注，尽管该公司*近一次的重大资产注入程序一个月前才刚刚结束。有趣的是，市场只猜对了开头，却没猜对结局。和大多数煤炭板块的上市公司一样，刚刚因旗下千秋煤矿发生矿难而广受关注的大有能源(600403)(600403.SH)，在资本市场上有着更高的“人气”
资产收购有玄机
今年10月24日，大有能源公告了其正式完成借壳上市程序之后的*份投资，令投资者们没有想到的是，上市公司不仅没有等来大股东"**煤炭资产"的注入，反而买回一块资不抵债且严重亏损公司的股权。该份公告显示，大有能源在出资2.75亿元建设义煤大有商务大厦的同时，还将以"零价格受让李留纪等七人共计持有的供水供暖公司37.5%股权"。
一名不愿透露姓名的**煤炭行业分析师坦言，对比此前市场预测的义煤集团整体上市计划，这次的收购显然不是一个好兆头。作为本次交易的标的，供水供暖公司的全称为"义煤集团供水供暖有限责任公司"，该公司成立于2008年4月，此前上市公司持有其62.5%的股权，本次收购完成后，该公司将成为大有能源的全资子公司。
值得注意的是，截止到去年底，供水供暖公司总资产为3847.17万元，净资产仅为-1126.60万元，已处于资不抵债状态。当年实现营收3348.59万元，净利润则只有-788.47万元。到本次收购前，该公司的情况仍在继续恶化，截至今年9月底，公司总资产为4254.23万元，净资产-1874.04万元，仅前三季度亏损额就已经达到了765.43 万元。
"虽然是零价格收购，但公司将近两千万的负资产*终还是要上市公司来全部承接的，相应的债务也需要上市公司*自偿还。"上海某知名会计师事务所人士对此表示。该专业财务人士还分析，糟糕的财务状况意味着供水供暖公司整体注入上市公司，不仅不能为股东带来更***，反而会进一步侵蚀上市公司利益。
这一点显然是大有能源的投资者们此前没有想到的。在此前众多关于大有能源的新闻报道中，"持续的资产注入"几乎是外界*为关注的话题。然而，对于本次收购行为，大有能源方面并未给出过多解释，仅表示收购是"为更好地理顺管控关系，使供水供暖公司能够更好地服务于公司所属常村煤矿、跃进煤矿、千秋煤矿、耿村煤矿、杨村煤矿的安全生产。"
事实却远不止这么简单。
大有能源本次收购的供水供暖公司股权来自李留纪等七名自然人，其余股东分别为刘德富、古旭东、王建清、张冠峰、牛起元、王建全等六名自然人。而据本报记者调查，在这些自然人中，甚至不乏义煤集团的中层管理人员。尽管外界并不清楚本次收购的目的何在，但*显而易见的事实是，通过本次交易，大有能源*终将无偿扛下前述七人名下股份所对应的逾700万元债务。
大有能源“有”么?
相对于令人失望的收购，大有能源未来的资产注入之路同样不容乐观。义煤集团的前身为河南省义马矿务局，目前是特大型国有煤炭企业，位居2009年中国煤炭企业100强第31位，当年煤炭生产规模达到2300万吨。
在煤炭资产之外，义煤集团还有水泥、化工等诸多业务板块，其下属企业中非煤炭类企业就多达18家。在义煤集团为数众多的非煤资产中，甚至包括了"义马煤业(集团)农林多种经营有限公司"这样的全资企业，供水供暖公司也只是义煤集团庞大业务板块中的一小块。
然而，众多的下属企业却并未给义煤集团**出更好的业绩。截止到2009年的财务数据显示，义煤集团归属于母公司的净资产为62.93亿元，当年实现营收136.84亿元，归属于母公司的净利润为5.53亿元。
值得注意的是，作为义煤集团旗下资产的一部分，*终被注入大有能源的资产包，包括了11块采矿权在内的多项资产。截止到2009年末，上述资产包归属于母公司的净资产虽然只有19.04亿元，但其对应的净利润却高达7.98亿元。
"这表明集团所有的**都来自于现在上市的这块资产，除此以外的43.89亿元净资产实际上是亏损的。"前述专业会计人士表示。按照相应的财务数据计算，*终被留在义煤集团的资产，2009年度的亏损额高达2.45亿元。
"可能是想尽量让资产质量显得好一点，以获得更高的溢价，另一方面也更容易获得监管层的认可，减小可能遇到的阻力。"上海一家券商的并购部负责人对此表示。对于义煤集团庞大的资产规模以及过于分散的多元化，该专业并购人士也并不意外，据其介绍，传统的煤炭企业大多具备这样的特征。
实际上，有资料显示义煤集团职工及其家属的累计人士将近20万人，这样的人口规模使得义煤集团已经近似一个小型的城市。而由此产生的公共服务大多需要义煤集团出资解决，*终便形成了规模庞大的配套企业群体，这些企业一方面具备相应的服务功能，另一方面也解决了职工家属的就业问题。
"这些企业天生就带有公共服务色彩，所以不**是很正常的情况。"前述并购界人士坦言。实际上，除了已经注入上市公司的煤炭资产和资质一般的非煤资产，义煤集团旗下还有众多并未注入上市公司的煤炭资源。包括新疆义煤昆仑能源有限责任公司、新疆大黄山豫新煤业有限责任公司、义煤集团新义矿业有限公司等在内的众多煤炭类资产的股权，在此前方案中均未纳入借壳资产包。
义煤集团就此解释是"由于资产权属等方面原因，本次重组无法纳入上市公司"。此外，公司还承诺，未来两年内，在完善相关资产权属后，能够产生稳定利润或上市公司认为适当的时候，上述资产将会被注入上市公司，以彻底解决同业竞争问题。然而，前述并购人士对此并不乐观，"问题解决起来不可能这么简单，赚钱的东西全都给了上市公司，集团的员工和家属怎么办?"
据其分析，即便*终这些煤炭类资产要卖给上市公司，"溢价可能会比较高，以获得足够的资金解决职工安置问题，上市公司不见得占到什么便宜。"实际上，与大有能源处于同一板块的另一家上市公司，也曾遭遇类似的资产注入困局。
