人民币波动或迈大步被“零成本期权组合”推出

事隔八个月，国家外汇管理局(下称“外管局”)近日再推“外汇期权组合业务”，这是继今年4月1日人民币对外汇期权交易正式推出后，外汇期权市场推出的第二种针对经济主体的避险保值工具;该工具自2011年12月1日起施行。

而“祭出”更为成熟的汇率避险保值工具，或昭示人民币汇率的波动步伐正在加大。

人民币波动或“迈大步”

外管局解释，外汇期权组合有利于丰富企业的汇率避险保值工具，完善银行的风险管理手段，利于推进国内外汇市场发展，发挥市场在资源配置中的基础性作用。

此外，在其看来，外汇看跌和外汇看涨两类风险逆转期权组合业务的最大特点，在于可以将潜在最大损失封顶，即市场主体利用此两类业务对未来的外汇收入或支出进行避险保值时，无论汇率向什么方向和多大幅度的变动，均可将结汇或购汇价格锁定在一个预先设置的区间内。

“从这一角度看，《通知》推出上述两类业务，产品风险较低，有利于满足市场需求，也符合现阶段企业和银行对风险的识别、管理和承受能力等实际情况。”外管局人士称。

事实上，外汇期权推出之际，专家认为，倘若企业参与人民币对外汇期权交易的成本高于远期结售汇业务的成本，其参与积极性便会受到抑制，因两项业务都可以规避汇率风险。因此，此次《通知》的推出，无疑会助推经济主体参与外汇期权组合的交易积极性;

与此同时，业界人士分析，外汇期权组合工具的推出，或许也暗示人民币由小步“波动”趋向迈大步;央行或将加大人民币汇率的双向波动区间，而近期人民币汇率中间价的表现亦印证了这一迹象。

正如近一个多月来，人民币对美元中间价的波幅明显加大，最高价位为11月3日的6.3198;最低价位是10月14日的6.3762。二者相差564个基点。

美国洲际交易所董事总经理黄杰夫认为，人民币工具推得越多，越能加大汇率弹性，帮助参与外贸企业锁定风险。

中国银河证券首席总裁顾问左晓蕾说，更具弹性的人民币就此打开了“自由”波动的空间;而获得这样的自由空间也是在为人民币资本项下可兑换预热。

“允许人民币自由浮动，才会有波动率，否则期权就没有存在的理由。”美国金融注册分析师汤新宇说。

能“买”也能“卖”

较之前的外汇期权工具“限制客户‘裸卖’”的不同，外管局近日发布的《关于银行办理人民币对外汇期权组合业务有关问题的通知》(汇发[2011]43号，简称《通知》)，即外汇期权组合业务，企业既能买入期权，也能卖出期权，风险可控，交易更为灵活。

《通知》主要内容为：推出外汇看跌和外汇看涨两类风险逆转期权组合业务;规定银行对客户办理期权组合业务应遵循实需交易和整体性管理等监管要求;允许已取得银行间外汇市场和对客户人民币对外汇期权业务经营资格的银行直接开办对客户期权组合业务。

据《通知》显示，期权组合是指客户同时买入一个和卖出一个币种、期限、合约本金相同的人民币对外汇普通欧式期权所形成的组合，具体类型有两种：一是外汇看跌风险逆转期权组合，即客户针对未来的实际结汇需求，买入一个执行价格较低(以一单位外汇折合人民币计量执行价格，以下同)的外汇看跌期权，同时卖出一个执行价格较高的外汇看涨期权。

此外是外汇看涨风险逆转期权组合，意味着客户针对未来的实际购汇需求，卖出一个执行价格较低的外汇看跌期权，同时买入一个执行价格较高的外汇看涨期权。

就此，外管局相关负责人解释，由于期权交易中卖方承担的风险远大于买方，卖方需要具备较强的风险管理能力，从国际经验来看，限制客户“裸卖”期权是新兴市场经济体的普遍做法。基于当前国内企业的风险管理能力仍处于成长阶段，为避免过度承担交易风险，2011年4月推出人民币对外汇期权业务时，规定客户只能从银行买入期权，不得卖出期权。在此次《通知》推出的期权组合业务中，通过对期权的买卖组合，赋予了客户在买入基础上卖出期权的权利，有利于降低客户单纯卖出期权的风险。

值得注意的是，外管局相关负责人表示，此次《通知》推出的外汇看跌和外汇看涨两类风险逆转期权组合业务，均属于零成本期权组合业务。而所谓零成本期权组合，是指通过对期权的买卖组合，买入期权的期权费支出与卖出期权的期权费收入相互抵销，使保值的净成本为零(或接近于零)，从而既能获得保值的灵活性，又可降低交易成本。