社论：应提高利率来对冲价格改革效应

中国央行在10月11日要求四大国有商业银行以及、两家股份制银行将存款准备金率提高50个基点，时效为2个月。

市场将此解释为央行重启数量调控手段，加息可能性降低。再加上日本央行刚刚降低利率，美联储甚至暗示进一步放松，市场认为中美之间扩大利差会增加人民币升值压力，因此，央行不可能使用加息手段抑制通胀，这种判断在某种程度上助长了市场炒作气氛。

中国已是**货币供给较多的国家，以至于宽裕的流动性寻找一切可炒且不被管制之物，负利率及其相关的通胀预期**不下。但新近美元贬值预期又提供了外部通胀压力，游资汹涌流入新兴市场国家与商品市场，金价屡创新高，澳元、泰币等也升值不断。美元贬值和**低利率格局预期被视为长期存在，助长了中国各种投机。尽管一些地方**用行政手段限制家庭购买住宅数量，但人们仍然寻找各种办法投资住宅，比如假离婚。

期许CPI因基数而自然下降并不可行，新的**炒作潮袭来，再加上电价、天然气价格上涨，以及发改委刚刚宣布提高明年粮食*低收购价格等，在中国，一场漫长而强烈的通胀预期正在形成，不加息也强化了该预期。过去的经验已经表明，价格管制、数量调控等措施或许无法**过度投资和资产泡沫，因为太多且过于廉价的货币会找寻一切手段扑向市场，强大反弹力本身就具有破坏性，如果不釜底抽薪收紧货币，泡沫会不断被吹大。

在中国，有一个普遍观念，即不能扩大中美利差，否则热*涌入中国并推高资产泡沫，加大人民币升值压力。推高中国资产泡沫的是宽松的流动性而非外资，即使有热*的流动，在那些没有实施资本管制的国家都可以不断提高利率来抑制通胀，中国实施严格的资本管制更是无需过分担忧热*流入兴风作浪。

这个观点的错误之处还在于，过分强调了中国的货币政策与美联储动向之间的关系。货币政策，应该主要考虑本国的通胀水平、货币供应增长、投资增长以及资产价格泡沫等内部因素。如果照此观点的逻辑，中国利率政策过分考虑美国因素的话，我们没有可能在汇率战争中战胜对手，因为只要美联储继续保持低利率一两年，中国的泡沫会更大。

即使不考虑紧缩货币来抑制通胀，至少不应让负利率长期存在，因为这会鼓励投机。在经济增长、经济转型与通货膨胀相互矛盾的三角关系中，的确只能通过温和通胀的润滑来维持增长与转型的运转。因此，不管资源价格改革，还是工资倍增计划，客观上都会积极推动并长期推动物价上涨。所以，中国的实际CPI或将在较长时期内保持较高水平，这需要尽快扭转负利率的现状，以避免中国的经济增长与转型面临泡沫的干扰。

假如按照中国的要素价格与收入分配改革计划，以及长期低利率的前景，中国资产价格将在未来几年继续快速上涨，这无疑会削弱房地产调控的效果。在价格改革、利率水平与通胀泡沫之间，我们认为，应该提高利率来对冲价格改革带来的物价上涨因素，以消除期间资本借机炒作的风险，否则，低利率状态下我们已经面临通胀，加之价格改革为特征的转型，经济或会面临更大的泡沫。