马红漫：企业债改革我们还能再等几个十年

为解决中小企业**难，广州市有关部门联合**了《关于缓解中小企业**难问题的若干措施》，《措施》中特别提到，要“引导、组织符合企业债券发行条件的中小企业*立或联合公开发行企业债券”。对此，有媒体解读为“广州规定中小企业可*立发行企业债券”。

遗憾的是，这样的解读犯了“顾名而思义”的错误，因为以当下国内的企业债券管理体制而言，地方**能够拓展的债券创新空间几乎为零。表面看来，目前中国数万工商企业所拥有的债券**形式似乎并不算少，包括企业债、公司债和短期**券三大种类。但是，就多数企业，特别是中小企业的债券**操作可行性而言，债券市场的资金供给却是如此遥远。

就以上述**文件中所提及的“企业债券”为例，该债券品种在事实上只是国有大型垄断企业的**。企业债的发行审核权力在国家发改委，其年度发行的总量规模多数是事先确定，而非根据市场状况自发及时调整。具体的发行条件则受到1993年**的《企业债券管理条例》规制。该条例的内容却早已经脱离了现实经济变化，其中诸如“企业规模必须达到国家规定的要求”、“企业经济***，发行企业债券前连续三年**”、“债券票面利率不能超出同期银行存款40%”等规定，**限制住了中小企业的债券**空间。事实也正是如此。历年来能够借企业债券形式获得**的企业，仅限于铁道部、国家电力等等庞然大物，目前中国的“企业债”说白了不过是“准国债”的变形而已。

一条路堵住了，另外两条路能否走得通呢？同样让人遗憾，仍是此路不通。所谓公司债就是证监会主导的上市公司债券审批和发行工作，显然绝大多数中小企业根本无法达到上市公司的前提，否则借助股权**即可解资金困境，也就无需再依赖债券**了。而短期**券在中国尚属初创阶段，不仅整体市场规模非常有限，而且由于利率浮动空间限制与企业资信风险不对等问题，导致市场发行相当困难。去年10月广东宏大爆破、联宜电机等四家第一批中小企业短期**券，除了联宜电机得以顺利发行外，其余3只都备受市场冷遇，发行工作均没有顺利完成。

条条大路都无法通向罗马，中小企业**难的问题变得越发突出。事实上，针对《企业债券管理条例》的修改工作，早在1999年就已经开始推进。也正是从那时起，市场上几乎每年都会传出新《条例》即将公布的说法。然而，众多企业翘首企盼的结果却只是“咕咚来了”。长达十年的漫长时间过去了，明显已经脱离市场经济现实状况的《条例》却依然稳坐泰山，其间大量中小企业被**难所困扰的苦楚可想而知。金融体制改革被一拖再拖，以至于在金融危机爆发的当下，让各级**失去了应对中小企业**难的一个有力途径，如此结果又怎是“遗憾”两字所能够概括。

海外市场为过度的金融创新所困扰，但这并不是阻碍中国金融市场创新改革的理由。在中国，金融市场创新的严重不足与落伍，同样在困扰着市场经济进一步前行的步伐，试问，中小企业还能再等待几个十年？