发改委现场办公锁死煤价 8股涨价预期强烈

“煤炭订货会”大连调头 发改委现场办公锁死煤价

近几天，煤电企业*忙的事，估计就是在预订大连的酒店和准备煤炭合同汇总会所需的各项材料。

12月10日，记者从消息人士处获悉，在北京“秘密”召开的一个内部会议上，确定了近日将在大连重启往年的煤炭订货会，只不过这一次煤炭订货会进行了一次变身，更名为煤炭合同汇总会。不过业内人士认为，这都是换汤不换药。

不仅煤炭订货走了回头路，这一次，一直想“抽身”的发改委也高调介入，并将亲临会议现场督战煤电双方签订合同。

“煤炭订货会”重启

今年是发改委一直致力于推进煤炭价格市场化的第五个年头，但因为当前的压力，发改委不得不高调介入煤电谈判，重启煤炭订货会，并将亲自监督现场衔接以及对煤价进行干预。

据消息人士透露，因为发改委明文要求电煤价格不得上涨，为了**执行力度，今年的产运需衔接将**去年取消的现场合同汇总会，近日将在大连召开，而且发改委将现场监督煤电企业签署电煤价格协议。

“听到过这种说法，但不叫煤炭订货会，叫合同汇总会。”一电力系统人士低调地告诉记者，不过业内人士认为这是换汤不换药。

据了解，发改委之所以**担心行业议论重走煤炭订货会的回头路，计划重新启动上述会议，主要是为了**目前**的衔接政策的执行力度。

一电力企业人士告诉记者，虽然多个煤炭矿务局声称不会涨价，但现在发电企业还是很担心煤炭企业会因价格被锁死，而大幅缩减**电煤合同数量，提高市场煤的交易量。同时，**电煤合同的执行力度仍需进一步**，发改委也为此加强了监督力度。

目前，发改委已经明文要求，煤炭生产和运销企业不得人为干扰和炒作煤炭价格，自觉不涨价、不提价，保持市场煤价基本稳定。

发改委强势稳定煤价

尽管发改委一再重申将继续坚持煤电谈判供需自主衔接，但鉴于当前的物价压力，发改委已经强势介入了年的煤电价格谈判。

12月7日，国家发改委给煤电企业正式下发了《2011年全国煤炭产运需衔接工作的通知》，要求2011年**合同价格维持上年水平不变，不得以任何形式变相涨价。

据了解，发改委文件要求，鉴于当前稳定物价总水平、管理通胀预期的任务繁重，要求煤炭供需企业要在本通知下发后25日内，协商完成合同签订。

“此次发改委重新干涉煤电价格谈判实在是因为当前形势所迫，CPI指数高企、物价不断上涨、通货膨胀压力很大，煤价和电价的稳定对目前的经济形势至关重要。”五大电力集团的一位人士告诉记者。

事实上，发改委在12月1日就曾在山西透露了要干涉煤价的信息。

当日，发改委价格司司长曹长庆在山西省部分煤炭和电力企业生产经营座谈会上表示，煤炭企业要在**安全的前提下增加生产、**供应、稳定煤价，鼓励大型国有煤炭企业和电力企业签订长期煤炭供应协议。

“2011年**合同电煤价格要维持2010年水平不变，不得以任何形式加价。”曹长庆说。

除此以外，发改委也公开表示，近年来，煤炭价格上涨幅度明显高于下游产品价格的涨幅，在弥补煤炭生产成本、增加**能力、增强煤炭行业发展后劲的同时，也给电力、冶金、化肥、建材等煤炭下**业带来成本上升压力，导致一些行业生产经营相对困难，有的出现全行业亏损。

电厂亏损面已达50%

中电联统计数据显示，自2003年以来，我国煤炭价格持续上涨，秦皇岛5500大卡煤炭价格累计上涨超过150%，而销售电价涨幅仅上涨32%。

据上述五大电力集团的人士介绍，近年因为煤价涨幅过快，而电价未及时跟进，很多电厂不断承受着成本压力带来的亏损。

以近两个月为例，五大发电集团的到厂标准煤单价上涨幅度超过100元/吨，致使亏损额已经超过了百亿元。截至10月底，五大发电集团所属的400余家*电厂中，亏损电厂达到200余家，亏损面达50%，其中包括一些之前**能力很强的主力电厂。

“目前，河南、江西等省份的发电企业已经全面亏损，明年的煤炭供应形势更加严峻。”一电力人士告诉记者。

然而，煤炭产量还将会呈现逐年减少的趋势。

据记者从煤炭协会了解到，目前煤炭行业正在按照**要求逐年控制开采量，主要原因一是煤炭资源分布不均匀，西多东少；二是煤炭产能提升空间有限，浅层的煤基本开完了，深层的煤开采难度大；三是煤炭资源分布与水资源分布呈逆向，煤炭多的地方水资源很少，比如太行山以西煤炭资源富集区水资源只占1.6%，煤炭总量占21%，特别是晋陕蒙宁区煤炭储量65%，水资源只占2.6%，水资源制约了煤炭的科学产能。

鉴于种种难题，发改委和电监会更希望从体制上解决煤炭对发电的制约。据记者了解，可再生能源发电替代*电和电力体制改革已经成为电力“十二五”规划的*重要组成部分。

目前，国家电监会发布的《电能交易基本规则》正在征求意见阶段，成为了“十二五”电力市场化改革的先声。

“‘十二五’将建立国家、区域、省级三级市场，这将有别于此前业界一贯提及的二级市场，省级电力市场的作用将被凸显。而这正是为未来输配分开的体制改革奠定基础。”一位电监会的人士向记者透露。

西山煤电公告全资子公司西山煤气化的待淘汰产能暂不关闭。国家工信部8 月5 日公布的“2010 年焦炭淘汰落后产能企业名单”中，含有西山煤气化的2 组焦炉。由于上述待淘汰焦炉为古交市城市煤气的气源，为不影响古交市居民生活用气，公司将在新焦炉正常衔接供气后再关闭旧焦炉。

公司09 年4 月母公司收购西山煤气化后，建设2*60 万吨焦化项目：一组为60 万吨/年清洁型焦化及余热综合利用发电工程项目，已投产;一组为60 万吨/年焦化改扩建暨古交气源替代项目，用以替代原有的两组旧焦炉，公司预计今年10月底试生产。

我们认为待淘汰产能的关闭工作不影响公司煤-焦-化产业链战略。除待淘汰产能外，目前公司现有及待建的焦炭产能640万吨/年。我们认为公司短期内焦化业务可能亏损;但随着焦化深加工产品的增加，未来**状况将逐渐改善。公司目前的2010 年市盈率为17 倍，高于行业平均的14 倍，估值优势并不明显;但我们看好公司优质的焦煤资源及良好的成长性，继续维持买入评级。

目前公司动力煤省内价格为364元/吨,省外460元/吨左右。炼焦煤1—6月份均价1107元/吨,相比去年同期增长150元/吨。我们判断未来炼焦煤价格3季度后将继续进入上涨通道。

**预测及投资建议:

不考虑资产注入及资源整合,预计公司2010—2012年每股收益分别为1.20元、1.46元和1.83元,对应2010—2012年PE 分别为16.89倍、13.86倍和11.12倍。鉴于资产注入预期以及资源整合的广阔前景,我们维持公司“买入”评级。

公司09年下半年进入准东煤层气的勘探市场,在拿到勘探权之前自行投资3700万元进行前期勘探调研及设备改造。该项目勘探权的申请需要,及前期投入可能是公司三项费用上半年同比增长20%以上的主要原因,其中财务费用更因贷款增加增长了111.81%。

煤层气行业属于新兴非常规能源产业,是国家政策的鼓励方向,而新疆市场的煤炭及煤层气开发也是大势所趋。公司争取这方面的资源,在战略大方向上没有问题,但煤层气产业在国内刚刚步入培育期,仍处于项目示范阶段,气权的划分和审批主体、入网管道的铺设都缺乏全面整体的规划,因此公司的投资存在极大的风险。

暂停子公司煤层气勘探投资,降低将来业绩受损风险。

公司公告暂停子公司对煤层气勘探的所有投资,同时与煤层气勘探与开发相关的所有设备改造也全部暂缓,待取得相应的探矿权证后再行投资煤层气的勘探工作。这降低此项投资影响公司业绩的风险,但我们认为未来该项目仍存在一定的风险,丰要是在资源储量、其他配套设施建设不足以及**不确定性方面。

风险提示:油价大幅下降导致油公司支出减少的风险;公司在煤层气探矿权及开发领域的发展存在重大不确定性的风险。

业绩预测及评级。

准油股份。

煤炭产销量小幅增长，售价提高较多上半年公司煤炭业务产量1274 万吨，较去年同期增加342 万吨;收购集团1007 万吨，其中包括557 万吨原料煤，收购煤较去年同期的1025 万吨有所减少，主要是公司收购新景矿后关联交易减少所致;商品煤销量2179 万吨，较去年增加265 万吨，上半年公司产销量与去年同期小幅增长。上半年公司煤炭平均售价为475 元/吨，较去年同期的442 元/吨增加33 元/吨，其中块煤售价747 元/吨，同比仅提高5 元/吨;喷粉煤价格自去年下半年以来一直稳定提高，上半年公司售价为756 元/吨，较09 年的655 元/吨均价提高了101 元/吨，较去年同期提高了85 元/吨;末煤价格404 元/吨，较09 年的368 元/吨提高了36 元/吨;公司在建的平舒煤业温家庄煤矿二期工程已完成30.15%，开元选煤厂技改工程已完成30.63%;公司通过天泰投资收购了70-80 个矿，大约10 多亿储量，产能预计2000 多万吨，今年也会有所产量;成本提升较快，洗块煤受影响*大，末煤影响*小上半年公司平均毛利率为24.6%，其中洗块煤47.6%，较09 年的51.2%下降了3.6%，在公司几类产品中成本提升*快，上半年吨煤成本达到392 元/吨，较去年同期提高了约30 元/吨，而价格却仅提高了5 元/吨;喷粉煤毛利率42.7%，较去年同期约40%的毛利率有所提升，吨煤成本达到433 元/吨，较去年同期增加30 元/吨，但价格提高了85 元/吨;末煤毛利率提升*大，上半年为10.4%，较去年同期的1.8%和09 年全年的5.6%大幅提升，吨煤成本为362 元/吨，仅较去年同期增加3 元/吨。

电力、供热扭亏，其他业务收入大增上半年供热2.38 亿千焦，业务供热价为0.107 元/千焦，较去年同期的0.19 元/千焦有所下降，但供热业务毛利率迅速回升，由亏损21%提升至27.2%毛利率;电力业务发电量5.55 亿度，平均电价为0.117 元/度，较去年有所下降，但电力业务毛利率也由去年的-3.6%提升至17.7%。公司非主营业务上半年收入29.85 亿，较去年同期的7.04 亿大幅增长，其他业务毛利率为5.9%，与年报的6%基本持平;价格稳定且存在资产注入预期，维持买入评级今年下半年以来无烟煤价格一直保持稳定，目前阳泉无烟洗块煤价格保持在985 元/吨水平，较前期960 元/吨提高了25 元;阳泉喷吹煤价格自今年以来也一直保持小幅上涨走势，仅7 月末小幅下调了10 元/吨，目前维持在900 元/吨水平。此外，我们也一直强调公司是山西五大集团中整体上市进程*快的一家;资产注入仍是公司股价的重要催化剂，本部煤炭产量较为稳定，主要来自现有矿技改和整合小煤矿放量，我们维持对公司买入评级，在不考虑资产注入条件下，预测2010-2012 年EPS 分别为1.14、1.16、1.19 元，目标价20 元，相当于10年18PE。

业绩好于预期。2010年上半年公司实现营业收入697.31亿元，同比增长22.2%;实现利润总额228.54亿元，同比增长18.97%;实现归属母公司所有者的净利润186.32亿元，同比增长16.6%;基本每股收益0.937元。

煤炭量价齐升是公司业绩增长的主要原因。2010年上半年，公司商品煤产量109.2百万吨，同比增长3.2%;商品煤销售量137.4百万吨，同比增长11.6%。煤炭销售价格也有所提高，上半年公司煤炭销售平均价格为421.8元/吨，同比增长8.4%。另外，公司虽然提高了合同煤价格，但仍然低于现货价，公司大幅提高了现货煤销售比例。上半年，国内煤炭销售现货煤销售55.6百万吨，同比大幅增长54.4%，占国内销售量比例也从去年同期的30.7%上升到42.2%,这也为公司业绩增长起到重要作用。

公司煤炭销售主要集中在华北和华东地区，华中和华南地区销售占比进一步下降，这也与区域有关，华中和华南地区进口越南、印度尼西亚和澳大利亚地区煤炭成本更低。

电力部门业绩大幅增长。总发电量682.6亿千瓦时，同比大幅增长57.0%，总售电量635.5亿千瓦时，同比大幅增长57.5%。

主要是上半年公司新增6台燃煤机投产，新增装机容量3140兆瓦。

公司装机容量的提高，进一步提升公司煤电一体化优势。上半年，公司煤炭对内销售达29.8百万吨，占比达22.6%。

自有铁路运输周转量73.7十亿吨公里，同比增长8.5%。

维持“推荐”投资评级。公司作为我国*大的煤炭生产企业，具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力，并且公司资产注入的预期越来越近。我们上调公司2010、2011年的EPS分别至1.81元、2.01元，目前的股价对应市盈率分别为13.15倍、11.81倍，估值优势非常明显。我们维持公司“推荐”投资评级。

协议生效前提：昊盛公司未来能够依法以自身名义取得石拉乌素井田的探矿权，并以昊盛公司为项目主体或申请主体办理石拉乌素井田所需的一切必要批准、许可或授权，包括但不限于探矿权证、项目批文、采矿许可证等。

收购总价66.49亿元，其中资源价款66.31亿元 ，控股权益资源量8.38亿吨。从协议条款看，资源价款包含了取得控矿权价款的金额，折合吨煤探矿权价款7.9，假设资源量中有70%可采，折合吨煤采矿权价款11.3元，虽然鄂尔多斯地区煤质优质良，但该价格并不算便宜。

本次收购是公司今年在内蒙古的第二笔收购。公司年初已经收购60万吨甲醇项目，同时获取配套资源16亿吨，加上本次收购取得的8.38亿吨，公司在内蒙鄂尔多斯地区已取得24亿吨优质动力煤。2-3年内不太可能贡献业绩，但为公司的可持续发展奠定基础。

上半年汇总损失已弥补。公司去年底收购澳大利亚Felix煤矿，贷款30.5亿美元，因上半年澳元对美元大幅贬值，导致公司汇总损益损失10.5亿元人民币，折合每股收益减少0.21元。目前澳元对美元汇率已回升至0.917以上，已经高于去年*后一天的0.896，因此三季度汇兑损失有望充回，三季报值得期待。

因澳元汇率回升上调公司全年业绩。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为1.3、1.4、1.55，对应动态PE分别为14、13、12倍，估值具有优势，维持持有评级。

亚美大宁复产可增加短期收益：亚美大宁公司煤矿为优质无烟煤矿，目前产能为400万吨/年，技改可增至600万吨/年。亚美大宁上半年实现净利润76662.39万元，目前公司持股比例为36%，给公司贡献投资收益27598.46万元，占公司上半年净利润的38.66%，折合EPS0.48元。

由于我们预计下半年无烟煤价格与上半年相差不大，亚美大宁矿上下半年的**能力也将无太大差异。亚美大宁上半年生产截至到6月13日，其生产天数为160天左右，下半年从9月4日复产的生产天数为120天左右，考虑到下半年产销量一般大于上半年，则亚美大宁下半年的4个月有望给公司实现0.42元的EPS。

若亚美大宁今年不能复产，则全年贡献EPS仅为0.48元，而如今亚美大宁在9月初就复产，则全年有望给公司贡献EPS达0.9元。

复产导致股权问题短期仍难解决：亚美大宁是为数不多的由外资控股的合资煤炭企业，目前亚美大宁控股有限公司为控股股东，持股56%，根据公司2010年5月27日与亚美大宁签署的股权转让协议书，由亚美大宁向公司转让10%的亚美大宁的股权，并有条件的再转让1%的股权。

亚美大宁6月13日停产的原因就是监管部门由于其股权纠纷未能解决，不愿发放新的采矿许可证，以停产来催促各方尽快解决好股权转让问题。但目前股权问题还未完全解决就已复产，则使得本已不能迅速解决的股权转让问题，变得更加缓慢。一旦股权问题迟迟得不到解决，则公司长期收益将难得到保证。

投资建议：我们预计公司2010年、2011年、2012年将分别实现每股收益2.21元、2.79元及3.11元，以9月6日收盘价30.63元计，对应市盈率分别为13.83、10.96及9.85倍，给予公司“强烈推荐”评级。

业绩大幅增长

2010年上半年，公司实现营业总收入93.91亿元，同比大幅增长127.7%;归属于上市公司股东的净利润7.36亿元，同比大幅增长241.37%;每股收益0.70元，同比大幅增长241.95%。公司营业收入和净利润大幅增长的主要原因是公司煤炭产品量价齐升，电解铝业务实现扭亏。

煤炭产品量价齐升

上半年，公司原煤产量为361.62万吨，同比增长26.41%，煤炭销量361.1万吨，同比增长36.3%，煤炭综合售价716.18元/吨，同比增长13.50%。煤炭业务毛利率达到53.63%，同比上升6.35个百分点。煤炭销量与价格的增长，推动公司业绩增长。

铝业扭亏

上半年，公司铝及铝制品产量29.37 万吨，同比增长103.82%，销量28.81 万吨，同比增长77.95%;实现营业收入54.42 亿元，同比增长179.45%。铝业的毛利率为3.02%，同比增长8.22 个百分点。

铝业扭亏是公司业绩大幅增长的又一因素。

铝业是主要收入来源，煤炭是重要利润支柱

从营业收入构成来看，铝业是主要的收入来源。上半年，公司铝业收入占营业总收入的57.95%，煤炭占27.23%。

**预测与投资评级

预计2010 年-2012 年，公司每股收益分别为：1.39 元、1.85 元和2.07 元，以目前价格19.82 元计算，对应预测市盈率分别为：14.26 倍、10.71 倍和9.57 倍。继续维持其“买入”的投资评级。