宽松跨年度 明年一季度到期资金1.8万亿

⊙记者 秦宏

公开市场七年来*告净投放

央行在四季度进行的大力度回笼并没有改变2009年度公开市场操作全年净投放的结局：当年央行向银行体系注入3650亿元资金，成为自2002年以来*个净投放年度。

而流动性的宽松局面可能还将持续到明年年初，明年一季度公开市场到期释放资金将达1.8万亿元，创历史同期*高纪录。

操作力度**宽松

在适度宽松货币政策的执行基调下，今年公开市场操作力度**宽松。在1至9月间，央行连续三个季度向市场投放资金，为历史所罕见，累计向净投放了8010亿元。尽管央行从四季度开始加大回笼力度，单季回笼资金约4360亿元，但是已无法改变全年净投放的结果，央行仍然向银行体系注入3650亿元资金。这也是央行公开市场操作自2002年起，因对冲外汇占款而开始常规化操作以来*个净投放年度。

在资金回笼尺度放松的2009年，公开市场操作量也不可避免地创下了历史新高。今年，公开市场回笼资金总量在去年的基础上，再增加4000亿元，达到7.92万亿元；资金投放量则较去年增加23%，达到8.27万亿元。究其原因，为**市场流动性充足，从年初起央行即采取了平滑移动资金策略，大量使用3个月以下短期工具，均衡分布每月到期流动性，令到资金到期量和回笼量双双滚动放大。

央行回笼力度的减弱，在2009年收到明显成效，资格水平始终保持在历史低位水平，间接降低了企业的筹资成本，支持了经济发展。

一季到期量还将井喷

几乎贯穿今年全年的平滑移动手法，还将令明年年初呈现到期资金井喷的局面。

从到期资金结构上看，由于2010年恰好是2007年大量发行的三年期央票到期时期，仅一季度到期的三年期央票和付息量就将产生4000亿元的资金投放。然而相比之下，平滑移动的资金仍然占据释放资金的主流。因为，从今年四季度“搬家”的资金量达到近14000亿元，约占明年一季到期量的八成之多。

同时，与今年一季不同的是，明年一季到期资金分布相对均衡。其中，除2月份为5000亿元，1月和3月均在6000亿元以上。

操作手法创新势在必行

毫无疑问，接近2万亿元的解冻资金，将有望令明年市场再度迎来资金宽松的局面。但是，值得关注的是，自今年下半年以来，公开市场操作已由宽松转向适度，期间大量发行的一年期央行票据，就足以证明央行已在有意识地控制货币投放。

业内人士指出，央行货币政策委员四季度例会上已明确，接下来要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。

但是，在保持低通胀、经济增长、高就业和**收支平衡等多重目标之下，央行正在面临工具选择的两难。从回笼货币角度的来看，准备金率是*直接也是成本*低的工具，但是会带来市场对适度宽松货币政策的质疑；而扩大央行票据发行量必将推动利率上升。因此，在适度宽松的基调之下，明年公开市场操作在寻找新的政策平衡点的同时，无疑将在创新上寻求突破。