后续成长取决于能否上市

不过，外延式的增长路径也给沙钢的资金链带来不小的压力。由于沙钢尚未上市，因此在所有的收购活动中，沙钢只能以现金为支付手段，而不能使用上市公司普遍采用的换股方式。资料显示，沙钢为收购江苏淮钢、永兴钢铁、江苏永钢以及鑫瑞特钢累计支付了超过50亿元的现金。

现金收购的弊端显而易见。一方面，对于尚未上市的沙钢而言，用于收购的现金只能来源于自我积累和银行信贷，这使得沙钢的负债率远高于同等规模的上市公司水平，且不论资金成本，过高的负债率对沙钢的内生式和外延式增长都会产生抑制作用。

根据国家产业规划要求，建设炼铁、炼钢、轧钢等项目，企业自有资本金比例必须达到40%及以上。另一方面，沙钢的大规模收购发生在本轮钢铁景气周期的***，高昂的收购价格挤占了沙钢宝贵的现金流，这使沙钢在2008年的钢铁寒冬中，除自保外没有余力收购其余濒临倒闭的钢企，错失低成本扩张的好时机。同时，沙钢也不得不大规模限产以及裁员。

事实上，业界对于沙钢已有和未来的收购计划不无担忧，原因是沙钢至今没有一个**平台，收购**采用现金模式。在业界看来，短期内连续收购理应推高沙钢的负债率，使其资金链趋紧。若遭遇钢价下滑、市场不景气或整合不力，很容易造成资金链断裂。

远离资本市场是沙钢发展的*大瓶颈，打通资本市场的通道成为沙钢的迫切需求。2008年12月，发布公告称，将以1.78元/股的价格向沙钢定向发行约12.54亿股，以22.3亿元的价格向沙钢集团收购其持有的约64%的江苏淮钢股份。目前相关工作进展顺利，2009年4月底前可完成资产重组审计等工作。这被业界认为是沙钢借助ST张铜上市的**步。不过，对于资产规模庞大的沙钢集团而言，ST张铜显然不是**目标，谋求IPO上市将是沙钢集团未来几年的看点。

不过，民营钢铁企业的身份让沙钢的上市路增添无数曲折。原属集体企业的沙钢集团，2001年后实行了三次改制，目前国有股东已全部退出，企业**完成私有化，以沈文荣为*的管理层实现了对沙钢的**控制。

这种改制在极大地释放管理层干劲的同时，也为企业上市无形中设置了障碍。事实上，沙钢从1994年起就具备了A股上市条件，并开始上市申请。2000年前后，在江苏省内各级**主导下，全力准备上市的沙钢将机会让给了南京钢铁。2007年钢铁行业处于高景气时期，沙钢和高盛等潜在的战略伙伴谈判，高盛集团欲斥资66亿元收购沙钢10%股权，双方本已草签协议，却因未获主管部门批准而搁浅。

在沈文荣看来，国家给予沙钢的政策并不公平，“A股市场的钢铁上市公司只有国有企业，就连产能只有两三**吨的都上去了，却没有一家民营钢企直接上市”。沙钢面临的另一个难题是，在新一轮的钢铁产业“国进民退”大潮中，沙钢是继续扛起民营钢铁的大旗还是委身国有钢铁帐下？沈文荣是否会成为下一个杜双华，沙钢是否会成为下一个日照钢铁？■