2008/2009年度棉花形势分析

一、2007棉花年度回顾――下跌的原因是什么

又到棉花的“年关”，在展望新的棉花年度的时候，“温故而知新”是必要的。我们*先回顾一下2007棉花年度的行情。2007年度总的来说分为三个阶段：**个阶段，从9月到2008年3月初，我们把它称为投资驱动引发的上升行情。从棉花年度开始，伴随着新棉上市以及陈棉翘尾，国家轮出储备的政策**，棉价急速回落并在低位稳固，以期货价格**启动为先导，至2008年3月发动了一轮上升行情，棉棉期货价格指数从14000上升到16700，创出棉花期货上市以来的新高，此期间现货价格，也产生了温和走高的行情，但是中国棉花现货价格指数并没有创出2006棉花年度的*高纪录。综合来说这个过程的上升推力主要来自成本推动和投资驱动，需求拉动自始至终都表现为被动的特点，而且比较脆弱。第二个阶段是理性回落的阶段。时间持续的时间不长，大致从3月到4月，此期间棉花期货价格指数从16700回落到14500，而这个过程大致是挤干水分的过程，因为14600大致是仓单的流通成本，流通成本的计算公式是注册成本+时间价值，棉价在这个阶段盘桓整理了一段时间。第三个阶段是需求不振引发的持续回落的阶段。时间从4月到棉花年度结束，特点是下跌幅度比较大，持续时间比较长。幅度1900，同期现货也出现了回落。2007棉花年度郑棉期货价格走势创出了三个纪录，即创出开市以来的历史新高，创出期现价差新高。后一个因素使得期现套利交易踊跃，因而仓单存货峰值也创出新高。

下面主要分析一下与新棉花年度关联更紧密的引发后期下跌的原因。

从供给方面，因为**数据可参考性似乎可以质疑，所以我们一贯采用相对数据法，棉花年度进口200万吨弱于2006棉花年度，国内产量也是个均衡的产出值，需求方面截止到7月，纱产量和纺织品服装出口量仍然是个上升的过程，尽管上升幅度下降了。当然扣除纺织产能的动态缩减以及高支纱单位时间用棉量减少的因素后，动态供求关系仍应该是个紧平衡。如果说是纺织需求严重不足导致的下跌，那么统计数据尤其海关数据也变得耐人寻味了。

因此我们更有理由认为政策因素是决定棉花价格下跌的主导因素。已经过去的棉花年度与以前若干棉花年度有一个重要区别点，这个区别点就是密集的宏观调控，集中反映在以下四点：**是宽松的配额发放政策使得需求多元化得到满足。第二是滑准税政策在本年度中期做了阶段性调整，7-10月下调，到10月份**。第三是移库补贴，6月23日财政部**疆棉移库费用补贴管理暂行办法。新疆生产并通过铁路运输移库到内地销区的棉花**财政每吨定额补贴 400元。补贴期限暂定为2007年度至2010年度。从政策吹风到*后宣布几乎贯穿了整个棉花年度，对新疆棉的补贴无疑压制**主销区内地棉的竞争力，这个利空起初是隐隐约约，而后广为猜度，*后是真相大白。第四是农发行资金的对接政策。其客观影响是边缘化了外棉和期货棉，而期货价格往往是先导，仓单不流出，就只能跌，那么现货棉花价格也会被拉下来。对接政策从起点上是为了农发行资金双结零，效果上是对低库存的纺织企业消解了原料隐患，于是被边缘化的期货棉价格继续穿值下跌。仓单成了期货市场*为主要的利空，而间接影响现货价。仓单利空的背后也能折射出消费不畅是客观现实，但是预期看跌是重要因素，不**统计的工业库存在4月份之后屡创新低，比去年同期下降幅度在两成到三成，库存角度，整个棉花年度工业库存小，商业库存大的特点比较突出。

密集的宏观调控使得现货棉花被调控成了一根直线长期盘整于14000一线，近三月开始回落，期货价格低于现货价格继续回落，美棉期货价格指数受到指数基金的关照虽然仓单量也处于高位，但是能够稳定震荡于65-75美分之间。

二、棉花价格的基本判断――目前处于什么位置

进入到8月至目前，棉花期货价格指数摆动于13400-13800一线，近交割月CF809价格摆动于12800-13200，现货价格328价格指数摆动于13400-13600。我们认为这个价格处于“穿值超跌状态”。之所以说“穿值”是因为棉花期货价格于4月，跌破棉花仓单的流通成本，这个市场意义在于棉花流通商的顺价销售已经无法实现。于7月跌穿棉花仓单生产成本，也就是意味着农民如果7月以后买棉花也是亏本的。后棉花现货价格也产生补跌行情。之所以说“超跌”，是因为棉花价格此轮下跌持续时间长、幅度大。

“穿值超跌”的影响，我们认为这种市场态势既是棉花基本面的反应，也反过来对基本面产生影响。可以称其为棉花产业链的系统性风险。**，不利于棉商，年度中后期棉花流通商的库存风险凸现，失去顺价销售的机会，亏损面比较大。第二，不利于棉农，2007棉花年度的籽棉收购价格上涨幅度和大豆等油类作物的上升幅度接近，这是能够使得2008棉花年度新棉种植不减产或者减产较少的原因，皮棉价格和油料价格是反推籽棉价格的重要参数，目前价格下的籽棉反推数据在2.8元/市斤附近，比去年同期下跌了10%，三农问题是本届政府的施政支点之一，把棉花种植面积维持在8500万亩是十一五规划的既定目标，棉贱伤农不是国家棉花政策的初衷和落脚点。根据国家统计局数据，上半年农民人均现金收入2528元，同比增长19.8%，扣除价格因素实际增长10.3%，这意味着上半年农产品涨价，已经给农民带来了实实在在的实惠。下半年农产品价格上升的势头受到抑制，农民出售农产品收入的增长势头也难以持续。关于种植成本方面，国际油价大幅上涨推动农资价格上涨。据有关方面统计棉花种植成本本年度推进了350/亩。年度雇工工资每工每天增加了5―10元/。新疆雇工每天的工资已达到80元。从农业生产成本角度来看，亟待提高棉价弥补农民收益。如果今年棉花单产与去年持平，籽棉价格则需要提高13.4%，达到3.40元/斤才能保持农民收益不减，而如果要保持明年棉花生产稳定，售价则需提高15%，达到3.45元/公斤。这在当前的农产品价格走势下，显然已经不可能实现。第三，不利于纺织业的发展，纺织和棉花生产互为唇齿，共同构成我国棉花产业链的重要组成部分，棉花生产安全如果受到冲击，纺织工业的基础就不牢靠，虽然目前的棉价下跌幅度大于棉纱下跌幅度，表面上看有利于提高纺织生产的边际贡献，但是抑制了棉纱的销售量而有价无量，价跌量缩，预期看淡对纺织业的负面作用已经加大，如今年7月份，国内纺织品增值税收入增速大幅回落，同比下降了18.2个百分点。。针对上述情况，产业政策方面，国家调整了纺织品出口退税政策以给出口导向型纺织企业减压。8月19日晚，中国储备棉管理总公司和全国棉花交易市场联合发布了《关于收储2007年度新疆棉的公告》，**批暂定收储15万吨2007年度新疆生产并经仪器化公证检验的锯齿细绒棉。收储到库*高价格为标准级每吨13400元和13600元。退税政策和轮储政策是针对当前阶段棉花产业链的重要政策指向。

四、中国经济形势分析下的棉花――国内环境

2007/2008棉花年度的货币金融面的突出特点是宏观调控，从紧的货币政策贯穿始终，**银行准备金率调整到了17%，这是国内金融政策的临界点。宏观调控的目标主要针对通货膨胀和经济增长速度，核心指标是通货膨胀。因为输入性通胀压力有所减缓，垄断商品价格的上升压力仍然较大。紧缩的货币政策向“有保有压”转换，货币政策面临拐点。人民币升值趋势7月份以来有减缓迹象。下半年宏观调控政策的基本方针已经由去年年底**经济工作会议决定的“双防”，即防止经济增长由偏快转向过热和防止物价水平的结构上涨演变成通货膨胀，调整为“一保一控”，即保持经济平稳较快发展和控制物价过快上涨。

经济增速的下降部分表现为美国经济危机导致**经济衰退，进而引起中国经济增长下降，因此，通过调动国内投资和消费增长来弥补外需下降的缺口应该是迫在眉睫的。2008年全年中国CPI预计大约在7%左右。中国宏观经济增速从2007年3季度开始有放缓迹象，到2008年一、二季度分别回调至10.6%、10.1%，增速减缓趋势明显。在**经济衰退时，通过借助内需扩张等一系列政策调整，整体经济可有一个平稳下滑局面，而不会出现深度滑坡。紧缩性的货币政策，不仅不能够起到控制通货膨胀的作用，反而会加剧经济衰退。因此，政府应把宏观经济政策的*要目标锁定在保持经济平稳较快发展上，通过一系列宏观经济政策的调整来化解经济增长和经济运行中的一些矛盾和困难，以保持国民经济能够达到10%左右的增长，并把CPI的涨幅控制在7%左右，是比较理想的结果。

国内生产总值连续四个季度小幅下滑后，政府已推出了多项刺激经济的措施，包括提高对劳动密集型小企业的小额担保贷款额度，调整纺织业出口退税，对震后重建增加预算等。居民消费价格指数涨幅年底将回落至5%～5.5%，全年平均为7%;2009年则将维持于5%左右。数据显示，中国上半年CPI同比增长7.9%，自2月达8.7%以来总体呈逐级回落之势。

关于人民币升值的趋势会不会变?可以从以下两点来分析：**是，一个国家货币的价值基础是什么。货币是价值的撑力，货币的价值基础是国家的生产力，生产力是人的体能劳动、技术和自然资源三要素合成的一个函数。一个国家拥有这三个要素，且组合效率很高的话，它的货币会不断走向升值。在这一点上中国拥有的比较优势足以使得未来人民币走强。第二是，从汇率改革的政策取向来分析，政府工作报告关于外汇管理体制章节中提出“完善结售汇制度”和“稳步推进资本项目可兑换”，实现全面自由兑换货币的转化，人民币改革的目标是走向国际化。第三是连续3年的趋势性大幅升值，从汇率角度抑制了出口导向型的纺织服装业，这也是纺织业承压的货币环境。而竞争对手印度2007年5月以后升值速度减缓，2008年以来贬值速度加快，也从汇率环境上削弱了我国纺织业出口优势。综合来看本币升值短期有稳固趋势，长期趋势仍是肯定的。

我们认为，中国经济体的总体运行是健康的，发展后劲是充足的。经济结构方面，总体上轻工业面临增长方式调整和结构调整的压力，重工业尤其装备制造业，有的还在“补课”，有的刚刚打开发展空间，科技以及服务业的发展空间更大，房地产新政为房地产泡沫被击穿后危机向其他行业传导建立了防火墙。中国经济风险有限而且可控，后劲仍然是充足的。**政策的调控备用手段不是拮据的，而是非常宽裕的。通过采取有保有压的货币政策和降低税负的财政政策相结合，既舒缓通胀压力又保持经济增长的态势，辅以扩大内需的政策，宏观经济面会走出衰退的隐忧。这是实现棉花产业链稳定发展和完成结构调整，从纺织大国走向纺织强国的宏观经济背景。

四、**经济失衡下的棉花――国际背景

如何看待**经济失衡?如何看待金融危机，能源危机，粮食危机。笔者认为后两个危机的基础是不存在的，倒是金融危机是存在的，次级贷危机就是爆发点，而且连锁反应还远未结束，针对金融危机的转嫁行为，派生出了后两个危机。石油危机和粮食危机是金融危机的外在反应和制造混乱转嫁危机的手段，通过上述手段美国持续的贸易逆差就有利于被资本项目的顺差弥补。这是一种典型的抵抗式衰退选项。但是这仍然改变不了美元危机的本质。金融危机会沿着流动性危机，偿债性危机，美元地位危机的线索推进。这个过程才刚刚走了一半。

次级贷的本质，我们认为只是一个表象，背后的经济实质是双赤字政策的难以为继，是美国战略经济层面的扩张政策产生了“�虚性乏力”。事实上截止到今年六月，美联储用扩张货币政策激经济的能力就耗尽了。美国的战略收缩已经成为一个必然，伴之而来的是，美国经济的一个周期性的衰退是不可避免的并且早已开始。收缩是治理衰退的唯一客观办法，继续战略扩张是加速衰退的的途径。

**经济失衡，既然突破口已经产生，那么就必然产生经济调整，这是难以避免的，而且货币手段必然*当其冲，相对于**货币体系来说，可以命名为货币经济时代的来临。这个过程的后期是美元地位会受到挑战，美元地位产生动摇也是不可避免的。

另外一个问题，那么**经济会衰退么？综合评估2009年**经济仍在增长中，增速减缓不可避免。因为地区经济比如发展中大国的制造业受到了原料价格上升的冲击，同样在治疗通货膨胀创伤。2009年**经济继续减速，减速幅度应该大于2008年。IMF已将2009年**经济增长预期从3.9%下调至3.7%，认为明年下半年**经济将进一步放缓。

世界货币动荡的过程对商品价格的影响是重大的，从投资和贸易的角度，商品直接承担了与货币的对冲，对冲的结果有两个指标，一是商品的价格水平，一是货币的购买力水平。对于商品承受货币波动来讲，会加大基础供求所带来的波动幅度，作为一个持续的**供求基本平衡的品种，棉价波动的主要研究角度除了不同时期的供求结构性矛盾，再一个要点就是金融动荡的视角。IMF认为：大宗商品价格将维持高位震荡，市场动荡也将贯穿于整个2009年。

五、**供求平衡表下的棉花――基本供求

从**棉花供需平衡表来看，可以读出以下几点：

1美国棉花产量续创新低。USDA预计2008/09年度美棉种植面积925万英亩，收获面积总计784.9万英亩，较2007/08年度的1048.9万英亩大幅减少。绝收面积达到140万英亩，占总种植面积的15.1%。预计产量299.7万吨，其中陆地棉288.4万吨和皮马棉11.3万吨。

六、相关影响下的棉花――相关分析

下面试从相关角度分析一下：

棉纺业边际贡献率。当前值在28.8，平均值在29.1。基本处于历史均衡的位置。

粮棉比。当前值早7.0附近，均衡值在8.0附近。处于中间偏低位置。

中外比。当前值0.99附近，均衡值在1.11，处于偏低位置。

棉纤比。1.19，均衡值1.18。处于中间位置。

类别比较。从前期上升幅度的比较来看，棉花无论相对于工业品原材料，还是农产品都是升幅*小的一个品种。

相关分析的结论是，中国棉花价格的相关关系基本正常，走在比较均衡偏低的区间，预示未来棉花价格走向平衡市，相关关系的数据指示是一个平衡力。

七、政策分析――宏观政策下的棉花

滑准税政策。滑准税政策问题本质上不是一个可以讨论的问题，因为这里面有个公平竞争，关税政策就是要把国内外生产者置于一个公平竞争的环境之下。公平竞争的含义还包含了政策的前置条件，因而我国棉花滑准税还有鲜明的反补贴税的性质。因而只有微调空间。

配额政策，宽配额政策与滑准税政策共同构成了我国棉花的进口政策的重要组成部分，宽配额之所以“宽”，是因为数量指标和价值指标都管住，那就会造成效率低下。但是时间尺度游码可以是滑动的。

农业政策，三农政策是基础中的基础政策，重中之重的政策，农民利益不仅涉及农业基础而且关乎消费振兴的基础。

储备政策以及棉花信贷政策。储备政策已经**，而且是持续的。信贷政策关于支持三农的农产品信贷属于有保有压中“保”的部分。

棉花财税政策的调控余地比较大，降低企业的税负是一个宏观问题。CPI和PPI比较指标的开口宽展，增大了下游产品的通货膨胀风险，也抑制了下游产业的盈利空间，增大了其经营压力，税负过高也不利于企业轻装上阵，作为出口导向型的的纺织工业面临的压力更大，纺织品出口政策仍然存在调控的空间。

综上，在面临新棉上市的“年关”，以及棉花产业链所遇到的新情况、新问题，解决问题之道是“稳定上游，调整下游，强化中间”。政策推手必然产生，而且应该是一个延续的组合措施。政策指向一贯是明确的：维护我国棉花产业链的稳定发展。

八、新棉上市分析――籽棉、皮棉、棉籽

新棉收购期的三方状况：农发行还贷余波未去，构成对棉花流通企业的资金压力;捉襟见肘的纺织企业经营面与资金面对新棉承接提出了新的考验;成本推进以及三农政策使得棉农对籽棉价格抱有强烈的价格预期。这三个因素的矛盾会贯穿整个棉花收购期。如上所述这也是政策推手祭出的市场氛围。

根据棉籽与油类的相关性，由于目前豆油的价格基本上回落至去年棉花年度的油价水平附近，因此我们可以参考2007年棉花年度起始期至10月下旬的棉籽价格区间，区间为0.9―1.2元/斤。目前棉花809合约价格基本接近市场对皮棉价格的预期，区间为12850―13200，据此我们根据皮棉价格公式来反推籽棉的收购价格测算如下。

假设前提：目前处于北半球棉花生长关键期的后期，气候因素往往是利多的，天气历史数据表明往年季风引起的降雨往往出现在这一时段，因此需要假定气候因素是一个中性因素为前提。

假定加工成本为500元/吨，衣分为37%，来测算籽棉的收购价格。

公式为：/2000=/

假定皮棉价格为12850，棉籽区间0.9―1.2，输入数据得出籽棉的价格为2.781―2.985.

假定皮棉价格为13200，棉籽区间为0.9―1.2，输入数据得出籽棉的价格为2.844―3.03

综合得出籽棉的价格区间为2.781―3.03元/斤。

九、基本结论以及观点

震荡中趋稳的棉价走势是我国棉花产业链的战略利益之所在，而且这个目标是可以实现的。因为存在这样的生产力基础和政策储备以及调控潜力。

金融面尤其是国际金融面的动荡，这是不可避免的外围环境，这个因素将扩展棉花价格震荡空间。

全年价格重心位仍是稳定的，这是相关影响力复合的结果。年度现货价格的重心位仍然在13500，14000上方为相对高点，13000下方为相对低位。期货价格指数的重心位在14200附近，美棉期货价格中枢在68美分附近。

平衡市下的投资和经营策略模型仍然是，“涨的时候要看到风险，跌的时候发现机遇，涨高的时候要漠视缺口，跌深的时候要发现缺口”。

棉花销售不畅的关键在纺织，纺织不旺的关键在政策，有多少纺织厂已经给“调”死，又有多少纺织企业已给“调”的半死，小厂没有钱，一次只能进几吨棉花，大厂也没有钱，一次只能进几十吨棉花，历史上那有纺织厂如此买棉花的？棉花市场怎会兴旺？曾记何时，那些经济大师高喊纺织业发展过热了，要调控调控，于是，国家真的把纺织业作为重点调控对象之一，银行紧收信贷，海关调低出口退税，连那欧，美也不断地制裁，我们的纺织业那能吃得消，于是只能退下阵来。纺织业不景气，影响了多少工人的收入或就业，纺织业的不景气，造成了棉花卖不出去，棉价步步走低，棉农的收入又如何去提高。实际上，历史的经验已经告诉我们，我国是人口众多的大国，老百姓的吃饭问题始终是天大的事，纺织工业是我国的重要经济支柱，是解决多少亿工人农民老百姓吃饭大问题的大产业，那能经得起你的大调大控，那能经得起大起大落。

历史的经验值得注意，纺织业是经济发展的风向标，凡是纺织业兴旺的一年，社会经济形势一定大好，一定兴旺，工人农民日子也好过，大家喜气洋洋。凡是纺织业不景气的年份，社会经济形势就不太好，工人农民的日子就不好过。信不信由你，如过你还是个后生的话，可认真研究研究从从1949年10月1日起一直到现在我国的经济史，看看这是不是事实。现在应该多多研究如何继续振兴我国纺织业的问题，这样，棉花界的诸多问题也就顺势解决了。