后金融危机时代下的LP与GP

记者 裴瑜

LP与GP是**股权行业中两股重要的势力，在金融危机扫荡之后，二者必将更紧密地捆绑在一起寻找发展机会。

**金融危机呼啸而来，所有相关行业深陷其中，**股权投资领域也无法幸免。数据为证，2003年至2007年**PE每年投资收益约达140亿美元，而目前该数字仅为30亿美元，为前五年同期的20%左右；投资回报率也将从以往的35%下降到15%；时间期限也将从两三年变至更长。

而在**股权投资基金公司的发展过程中，LP与GP可以说是两个具有决定意义的重要角色。在市场经济环境下，他们两者之间的关系永远都是周期性的，但这也绝非只是一个起点与原点之间的简单还原与融合。从某种角度来说，LP与GP都在各自的“发展史”上随经济的跌宕起伏而“翩然起舞”。

**基金回归理性

在“寒冬来临”之际，*当其冲的任务就是“活下去”，更持久、更智慧地“活下去”。LP谨慎地看紧自己的*袋，而GP则必须更专注与自身的专业素质，帮助企业度过危机，并做好“长期战役”的准备。

“这次金融危机给PE行业造成了长期性、根本性的影响。”美国GT**律师事务所合伙人**告诉本刊记者，“从上世纪70年代开始兴起的PE行业已走过了其历史上*辉煌的时期，风险投资行业在**范围内也接近饱和状态，大浪淘沙之后，实力较强的基金公司会越来越强，实力较弱、抗风险能力差的基金公司则可能成批死亡。”

**基金正在从“疯狂”的“投机”时代回归理性。

众所周之，**基金通过非公开方式，针对少数特定投资者募集资金。和公募基金严格的信息披露要求不同，**基金这方面的要求低得多，加之**监管也相应比较宽松，因此**基金的投资更具隐蔽性，运作也更为灵活，相应获得高收益回报的机会也更大。

但在这次经济危机中遭“清算”，且层出不穷的各种金融诈骗、造假案件却已经“敲醒”了**和大众的神经：不公开绝不能意味着放任自流；行业要进入良性循环和发展就绝不能出现更多的“麦道夫”和“拉贾拉特南”。

“这次金融危机对**基金的影响主要体现在以下三个方面：第一，对行业监管方面很可能产生根本性的影响，**基金可能不再那么‘private’，美国奥巴马**已将相关的监管议案提上日程，其他一些国家也在进行深入研究和探讨；第二，对**基金的运营方面将产生很大影响；第三，欧美国家的**基金将逐渐成为一个成熟的行业，回报率也将逐渐降低。”**表示。

整体看来，投资回报率虽然会随着各方监管力度的提升而有所降低，但走向成熟行业依然遵循“二八原则”，“洗牌”之后，20%有实力、有品牌的PE与VC会抢占80%的市场份额，而利润依然相当可观。

而在金融危机过后，“虽然**基金领域**化的趋势明显，但由于相关规则的差异及认知程度、信任度的不同，目前看来，基本还是美元基金的GP寻找美国的LP，而国内人民币基金的GP依然寻找国内的LP。”**表示。

LP、GP寻找中国机会

中国机会不言而喻，PE行业亦是如此。目前美国的PE规模占GDP的比例为1.4%，亚洲是0.4%，而中国是0.2%，因此相对来讲，亚洲的行业竞争较少，价格优势明显，资本规模也相对较大。中国作为一个新兴的**市场，PE在国内是一个年轻的朝阳行业，在后金融危机时代，随着金融体系改革的深入，中国将迎来难得的发展机遇。

“在发达国家很多领域已进入成熟的产业链环节，企业上升空间变小；而国内很多领域才刚刚起步，市场份额庞大，参与竞争、快速发展的中小企业甚多，许多有丰富经验的海外PE希望来中国发展，并参与中国市场；而人民币基金的蓬勃发展也为中国带来了制定本国PE游戏规则的机会。”**说，“当然在发展的同时，我们需要兼顾到**PE的通行惯例。而LP与GP清晰的责、权、利关系及良好的决策机制，可以将两者更好地‘捆绑’在一起。”

在欧美国家，由于PE行业发展比较早，相对国内而言募资环境更为成熟，LP与GP之间的职责划分也相对更为清晰。以美国为例，LP的主要来源为养老基金、资产管理公司、家族及富有个人、银行及金融服务机构、捐赠基金、保险公司等，LP来源相对多样、稳定；LP一般只作为出资方，很少参与基金管理。

“一般情况下，LP将获得基金利润的80%左右，GP获得20%左右。LP在选择GP时主要参考两项指标，即GP的团队专业素质和过往业绩。”**说，“在投资之前，LP会通过各种渠道对GP做调查，包括律师事务所、专业的第三方机构、各种人际关系等。在这个过程中，只有大概30%的因素是可以量化的，而另外70%则是通过非量化的途径进行判断。在金融危机之前，这个过程一般需要9-12个月左右，金融危机之后由于LP变得更为谨慎，这个数字上升至18个月左右。”

此外，**还认为在目前的发展阶段，国内的LP和GP有很多中国特色。在国内，人民币基金的LP来源主要为国有保险、社保、企业年金等，但整体来说LP来源比较少，起步相对来说也比较晚；另外，国内LP参与投资管理的热情很高，尤其是第一代创业家和企业家，他们对资金的控制欲望很强，也比较倾向于快进快出，往往用做实业的眼光来看待资本运作。

而在GP方面，由于本土PE刚开始发展，规模还不大，能拿到投资人的*还不容易，所以在LP投资意愿的影响下，只要LP愿意给*，很多条件都可以谈。在专业的GP人才上，国内还存在人才短缺的问题。金融危机以来，培养拥有**经验和熟悉本国文化的高端**基金人才的重要性也日益凸显。

虽然LP与GP扮演的角色不同，但在危机过后寻找新的机会是他们当前一致的*终目标。而中国作为一个新兴市场，也将迎来一个难得的历史发展机遇。