中国：下一盘困难的棋

人民币升值、加息、热*、通货膨胀、房价、出口，扩大内需都系在一条细细的绳子上，牵一发而动全身，应该慎之又慎

本刊记者/庞清辉 文/刘茜

金融危机**已逾三年，但现在却似乎引来了货币战争，而且来势比以前更为汹涌。

从中国国内看，通胀压力、热*流入、货币升值这种“不可能三角困境”正在成为并行出现的问题。

2010年10月11日，央行行长***公开发表言论称，中国承认必须令人民币升值，但升值幅度必须通过仔细评估包含通胀、经济增长以及就业等基本面而定。“驾驭汇率政策是一项复杂的艺术，需要兼顾国内通货膨胀水平、失业率、经济增速、**收支等多种因素进行权衡考虑。”***在**金融协会年会的午餐会上发言时做出上述表述。

中国现在就像一个小心翼翼走钢丝绳的*人，尝试采取循序渐进的方式实现国内外需求的平衡，人民币升值、加息、热*、通货膨胀、房价、出口，扩大内需都系在一条细细的绳子上，牵一发而动全身，应该慎之又慎。

人民币小步碎走

“*近很忙，总是加班，脑子总绷着一根弦，总觉得有一个东西要一触即发，就像看见一个导*索，大家都拼命地躲着。”中国人民银行负责资本项目管理的贺军在接受《中国新闻周刊》采访时很疲惫地说。

贺军的压力，来源于*近热议的人民币升值问题。在美国，甚至是其他很多国家要求人民币升值的压力下，人民币升值了，小步慢慢升值。

日前，***总理***公开表示，人民币若***升值到位，则对中国影响之大，之深，是****的。当然，对世界经济的影响，也是破坏性的。

***快速升值将带来怎样“之大，之深”的影响？贺军解释说，汇率战的表现形式就是：汇率大幅上升以后，汇率再大幅下跌，形成汇率大幅波动。“而这种波动可以被金融权贵预测、控制并利用。”贺军说。

贺军经常关注的金融权贵的**方式包括：在被攻击国家汇率上升以前或中途潜伏，待该国汇率升值以后撤出，赚取汇率升值利润；在被攻击国家汇率上升前，在外汇市场做多该国汇率**；在被攻击国家汇率下跌前，在汇市做空该国货币；在被攻击国家汇率下跌以前，借入该国货币并兑换成外币，在该国货币汇率大跌以后，再用外汇兑换该国已经贬值的货币并还以前的贷款；被攻击国家部分有大量外汇贷款的企业，因为本国货币贬值，实际债务突然加大而出现债务危机，甚至破产，为外资低价收购部分优质企业创造机会；另外设计能从汇率波动中**的相关金融衍生产品获利；汇率波动以后，会引起一系列变化，提前设计相应系列**模式。

如果汇率大幅波动，上述**方式*容易获益。而汇率波动国则会导致大量企业突然休克甚至死亡，给外资廉价收购创造机会，“不仅该国经济紊乱，也可能失去自我调节功能，甚至引发社会动荡。”贺军说。

所以，和**上部分观点认为人民币应该升值百分之三四十相比，近期人民币选择升值，但是浮动不大。央行数据显示，2010年6月中国重启人民币汇改至今，人民币对美元升值近3%；其中自9月2日起至今，人民币以每月超过1%的速度升值。

“我们不管升值、贬值，是首先考虑我们自己的利益，现在中国的选择就是，升值可以，但是要按我自己的节奏升，升多少由中国人根据情况自己决定。”国家发改委对外经济研究所所长张燕生对《中国新闻周刊》说。

此外，在人们热议人民币升值的烟雾中，贺军说，其实，以人民币**化为目的的人民币汇改政策，才是重要的一环。“中国*有力的反击其实是加速推动人民币**化。此前，美国白宫曾表示料到了中国将进行汇率改革，但没有预料到中国迅速将人民币贸易结算扩大至全球范围。”因此他认为，人民币**化才是切中要害。

2010年6月19日，中国重启人民币汇率改革，路透社6月24日即报道：亚洲开发银行的一份报告中表示，人民币有望迅速成为**通用货币，成为美元的替代储备货币。

所以，贺军觉得，舆论容易只把美国当成铁板一块，当成一个声音，“其实不是，美元当然是**上主要的货币，但实际上美元并不是唯一的货币，其他货币也占很大的比例。决策一定是考虑一揽子的货币，不只是对美元。”

加息出人意料

汇率小步慢走之际，加息之声也不绝于耳。时隔34个月之后，10月19日，央行终于再次加息。

10月13日，央行行长***表示年内不加息，很多评论认为央行又要重蹈2007年、2008年的覆辙，“开始时谨小慎微、亦步亦趋，*后则猛抡大棒”。担心还没散去，6天后，央行宣布加息。

央行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。

这几天的变数，源于十七届五中全会的闭幕。

“这主要是告诉市场一个信息，就是告诉大家我们现在非常重视通胀的预期，要改变实际存款利率为负的政策取向。”央行货币政策委员会委员、清华大学教授李稻葵告诉《中国新闻周刊》。他认为，对当前通胀压力的担忧是央行选择此时加息的重要原因。

人民币汇率和国内的货币政策，之间的关系一直类似于鱼和熊掌。“我们为什么不能够腾出手来用货币政策控制国内的通胀？其中原因之一就是我们受到了汇率的牵制。”

中欧**工商学院经济学和金融学教授许小年在接受《中国新闻周刊》采访时也说。到底是稳定汇率，避免人民币升值对出口的影响，还是要紧缩银根控制过快的通胀，央行一直两难。

身为央行一员，贺军也深知政策的尴尬：如果要治理通胀和房价泡沫，改变负利率，则必须加息，但一旦加息，人民币就要升值。而要稳定住人民币汇率，央行就要向市场投入人民币，以收购市场上多余的美元，结果就是通货膨胀。

“即使流动性过剩，但不敢明确收紧；明知是负利率，但却讳言加息；明知房价泡沫*大，却也似乎无策。”贺军说，央行打开自己的政策工具箱尴尬地发现，琳琅满目的武器库里却没有可以直接动用的武器。“满手都是杀伤性武器，个个都是杀敌一万、自损八千的双刃剑。”

“毫无疑问国内的货币政策更为重要，否则每一个老百姓都会受通货膨胀之苦。”许小年认为，央行此次加息“太晚，也太少”。

而在贺军看来，“加息的姿态则意味着，收缩流动性、控制通胀提升到央行的首要任务，也是明确告诉全球，我们要自己主动捅破泡沫来促成经济转型了”。

防堵热*一线战况

“升值与加息”预期双双加强，贺军和同事的视线开始死死地盯着可能流入中国的大量热*。

据贺军分析，当前按人民币对美元的远期NDF市场价格计算，一年期人民币对美元的升值预期目前大约在3%～5%，加上国内一年期存款利率2.25%，每笔热*流入中国一年的套利利润预期值在5.25%～7.25%。“热*的流入可想而知了”。

资金追踪机构EPFRGlobal*新一期数据显示，截至10月13日的一周内，全球新兴市场基金共吸纳41亿美元**资金，占到同期全球基金吸纳的76.3亿美元的一半还多，全球新兴市场基金已连续六周净流入。

中国正在成为全球流动性的“蓄水池”。在目前美国量化宽松、开动机器印发美元的宽松货币政策环境下，人民升值预期和加息将导致的新一轮短期资本流入，可能造成更大程度的通胀压力与资产价格上涨压力。

为此，世界银行在近期的报告中警告称，热*涌入东亚将会造成资产泡沫危机，有关当局应慎防亚太区内再次**像十年前的金融风暴。

“从地下*庄监控的情况看，8月、9月热*呈流入趋势，尤其是10月上旬以来，热*流入态势汹涌。”贺军说。而且，和过去流入的资金相比，以前大多以港澳台的储蓄资金或投机资金为主，“现在各路资金都有，资金结构很乱。”

热*到底通过哪些方式进入中国？贺军表示，其渠道可达100多种，多采取蚂蚁搬家方式，主要包括加工和转口贸易、外资、服务贸易和个人渠道。“部分外商投资企业虚构用途将资本金结汇后进入股市，还有部分银行主动配合或顺应客户需求，打外汇管理政策的擦边球。同时，一些地方政府招商引资冲动较强，也有少量热*等违规资金混杂其中。”

据贺军介绍，从2010年年初开始，中国外汇管理当局一直在开展应对和打击“热*”的专项行动，主要针对利用货物贸易、服务贸易、直接投资、个人等开放度较高的渠道向境内渗透资金的行为。“选择了13个外汇业务量较大的省，有专门重点主体和重点渠道的监控。”

贺军本人*关注的，是通过地下*庄违规流入的热*。但今年破获的近200起案件没有太多特点，“对于热*流动的控制手段其实还是比较温和，消灭热*的后果很严重，首先是房市的破灭。”

热**大的危害在于其突然大规模撤离，“走的时候如蝗虫过境，寸草不生。”贺军介绍，近些年国内潜伏了大量的**资本，**资本在进入国内转化为人民币之后，投资的渠道不是实业，而是多数投入到了资源大宗商品和房地产。

财经评论人牛刀近期在博客里也说明，“9月29日新出台的房地产政策客观上也起到阻止热*流入房地产的效果，政府的这个意图比较明显。”

缓升值能延缓热*突然大规模撤离的发生，长时间的缓慢小幅度升值，“才能吸引那些贪图蝇头小利的热*留在中国，而不是蜂拥而出，并吸引一些不明真相的热*进入中国。”贺军说。

贺军告诉《中国新闻周刊》，业内人士关心一个日期，就是2010年年底美国为期10年的减税计划将到期，如果奥巴马不签署继续减税的方案，美国人的税负会加重，美国的消费将继续减少，市场上的美元供应量将收紧，美元也可能展开升值行情。美元进入主升浪之后，伴随的必然是人民币的相对贬值，致使中国进入国内经济紧缩，对外货币贬值的局面。

也就是说，在国内等待丰收的热*近期既想获得人民币升值的收益，兑换更多的美元；而在上述的美元可能升值的时间点上，又想流出中国，获得美元升值的好处。“等到这些**资本在其资金获得*大增值之后，重新再回到国内，力量将更加强大。”贺军很担心，到时中国政府唯一能做而且不得不做的是：吸引外资，并且开放经济的有关核心领域。

“既怕热*进入，又怕热*流出，货币政策仍处于两难的走钢丝境地。”这就是操盘者的苦楚。

出口到内需

“汇率战就是贸易战。”国家发改委对外经济研究所所长张燕生接受《中国新闻周刊》采访时直言。人民币升值，*先受到影响的无疑是中国的出口。

浙江温州平阳县做皮鞋的商人林杰此前接受《中国新闻周刊》采访时就称，在浙江，由于不久前“节能减排”的限电指标，很多小工厂每月开工不足15天，同时人民币升值，外贸工厂不好接单，国内的通货膨胀又导致成本比去年和前年高出近1/3。“成本来利润就很低的外贸制造业内外交困，民营企业在汇率战中将比2007年金融危机时的倒闭还可怕。”

林杰现在手里只有小的、短期的单子，做完这批，他准备给工人年前提前放假，“很多农民工已经打算回去了，但是他们回家也难，家乡农地早就流失了。”

有时间还经常去高校学习的林杰也知道通过提高效率、降低成本、更新设备、调整结构，来化解人民币升值压力的经济理论。他身边倒闭的大多是服装企业、玩具企业等低附加值的行业，有朋友做中、高档出口的企业影响也没那么大，“对于产业升级来说未必是坏事。”林杰自己也这样觉得。

可现在的情况是，人民币升值，加上通货膨胀导致原材料价格提高，劳动力成本的上升，及环境和资源成本上升，“整个要素成本都在上升，让民营企业喘不过气。”所以，林杰认为能得到高回报的投资方向只有两条了，“抱团找私募，或者去国外投资。”

人民币升值所引起的贸易争端，也让学界重新估量了中国对于外贸的依赖到底有多严重。

张燕生认为，造成中国与美国贸易顺差的主要原因是中国大量的加工贸易，“加工贸易的本地增值率，按照香港中文大学前校长刘遵义教授计算是20%，它对GDP的影响就是增加值。去年中国出口总值约1.2万亿美元，20%是2000亿美元，而我们去年的GDP总量有30万亿美元，2000亿美元对GDP的贡献是多少呢？”

“人民币升值肯定会对外贸产生一些不利影响，但是我们必须看到，决定外贸的首要因素不是汇率，而是外部需求。汇率对贸易的影响，不要高估，要有一个准确的评价。”许小年也对《中国新闻周刊》说。

这样看来，中国对外贸出口的依赖似乎并没有那么强。

国家发改委中国宏观经济学会秘书长王建告诉《中国新闻周刊》，现在在全球来看，只有中国有转换的能力，它有强大的内需尚未释放，“如果我们真的把出口压到一个很低的水平，中国的内需把基本的产出都吸纳到国内的时候，恐怕这才是美国麻烦的开始。”所以，他认为走以内需为主的结构调整道路，还是十二五规划的主题。

“坚持把自己的事做好，坚持把经济结构调整好，对外的依赖度顺差能适当下降的话，我们还怕什么呢？”李稻葵说。外御压力争取缓冲空间，内推国内法治主导下的市场化改革，才是重中之重。 ★