A股富矿大挖掘 有色板块井喷行情

“上天入地”式的价格走势，使得有色金属板块成为A股市场历来*具交易性机会的一个品种。

文|本刊记者 严睿/

研究支持|安信证券有色金属行业分析师 衡昆 出处|《英才》杂志4月刊

“上天入地”式的价格走势，使得有色金属板块成为A股市场历来*具交易性机会的一个品种。

无论是行情起步阶段的人气王，还是推动指数创下新高的、，亦或是大盘深幅调整时的、，再到近期带动市场回暖的、，观察从2006年起始的大牛市至2008年的大熊市，有色金属板块几乎是在2006至2008年整轮周期行情的不同阶段皆有突出表现的一个板块。

如果直观的从上市公司股票价格来分析，这一板块堪称A股的“富矿区”。在40多家有色金属上市公司中，股票市值曾经超过百元的上市公司有山东**、中金**、驰宏锌锗、、，一度占据百元股俱乐部的半壁江山。而有近一半的有色金属上市公司股价曾经达到过50元以上，并且其中不乏云南铜业、、、这样的准百元股。

不过，金融危机导致**有色市场需求下降明显，国内有色金属行业企业整体业绩同比下滑明显，大部分上市公司发布了2008年业绩预警公告。事实上，自二级市场牛市见顶以来，有色金属板块也是调整幅度*大的板块之一，一些股票的跌幅甚至高达90%，目前仍有大量有色金属类公司的市值仅为峰值时的两成左右。

板块深幅的调整是市场投资者对有色金属行业未来预期的下降，亦是对过去狂热行情的**反应。但正是因为有了充分的调整，已经很好的消化了市场对于这一板块业绩风险的释放，因此在近期的市场中，有色金属板块出现了明显的**性行情。

2009年2月25日，管理层**了《有色金属产业振兴计划》，并指出：鼓励有实力的大型企业以多种方式重组，使铜、铝、铅、锌骨干企业的产量占全国的比重分别由目前的70%、55%和40%，提高到2011年的90%、70%和60%。有色金属产业跻身**振兴产业之列，无疑为产业保持稳定发展定了调，而行业内可能发生的并购重组亦为资本市场的炒作带来想象空间。

从前述的有色金属在资本市场、实体市场的价格走势，我们观察到这一板块甚至比银行业的经营指标对于宏观经济环境变化更加敏感。倘若经济回暖，有色金属的市场需求变化很可能会**做出反应。本期《英才》榜单邀请到安信证券研究中心有色金属行业**分析师衡昆，深度分析有色金属这个很可能会成为贯穿2009年股市行情的一个焦点板块的市场趋向和投资价值。

触底回暖行情

长期来看，随着**经济在2009年下半年以后逐步走出低谷，尤其是中国经济重新复苏，有色金属消费增长有望加速。

2008年底大幅计提存货跌价损失和清理存货等主动性市场行为，使得有色金属行业上市公司在2009年已经有了相对明确的业绩回暖预期。

根据**大宗商品价格指数显示，受金融危机和经济危机的双重打击，2008年四季度**大宗商品价格大幅回落，当季代表19种大宗商品的Reuters/Jefferies CRB Index指数跌幅度达到33.6%，仅10月就下跌22.3%，成为该指数创建53年以来的单月*大跌幅。

“2008年四季度有色金属的这轮调整无论从幅度还是速度，都是很少见的。”衡昆认为，有色金属行业价格基本都是**定价的，因此作为世界上*大的有色金属出口国和主要消费国，中国必然会受到比较大的市场联动影响。

由于价格下跌的速度和幅度超过以往周期，2008年四季度国内有色金属行业遭遇了至少是有市场记录以来的*大季度亏损，锌、铝、镍等行业出现全行业企业亏损。

“虽然行业出现亏损，但现在已经是*坏的时候了。”衡昆认为当前有色金属运行在行业周期的底部，进一步下滑的可能性非常小。支撑这一观点的一个重要原因则是很多有色金属企业在2008年底一方面大幅计提存货跌价损失，另一方面开始着重清理存货。

在公布的业绩预告中，超过七成的有色金属上市公司都有进行存货损失计提，这虽然使整个2008年的业绩年报更加难看，但在接下来的2009年，这些企业就可以甩掉很多负担，其业绩也不会出现更多的不确定性。

“从存货周转天数指标观察，国内铝、铜和**行业存货清理行为已经结束，铅、锌等行业存货清理也近尾声，加上成本改善以及财务费用下降等因素，预计今年一季度有色金属行业可能会进入盈亏平衡点。”衡昆认为今年一二季度有色金属上市公司的业绩报不会出现明显好转，但肯定会强于去年四季度。

行业回暖的心理预期也已经表现在了A股市场当中。2008年11月大盘回暖至今年2月中旬阶段性高点出现的同期，有色金属板块受到大资金介入而发动行情，其板块上市公司平均涨幅超过50%，明显领先于大盘指数40%的涨幅，而以宝钛股份、吉恩镍业、驰宏锌锗等板块强势股均有翻番的表现，即便是在2月末的调整行情中，有色金属板块依然维持强势整理的形态。

尤其是在今年2月，持续有市场增量资金选择介入有色金属板块，而目前这一板块并没有大资金的流出迹象，说明主力投资者对有色金属运行在行业底部的判断是认同的，近期行情并非只是短期的市场炒作。

对未来充满信心的还有上市公司的大股东们，2月初，、、、宝钛股份、金钼股份等5家公司大股东宣布增持，尽管公告大股东增持的上市公司比例占行业企业数量比较小，但在本身持股比例已经很高的情况下宣布大比例增持却是其他行业所少见的。

安信证券的一份有色金属行业研究报告指出：长期来看，随着**经济在2009年下半年以后逐步走出低谷，尤其是中国经济重新复苏，有色金属消费增长有望加速。大约在2010年以后，有色金属价格将会再度走强。考虑到中国重化工业和城市化进程仍未结束，如果美元重新开始贬值，并带动原油价格上升，那么有色金属价格再度走强可能还会提前。

倘若这样的判断与实际走势没有太大出入，那么则意味着有色金属板块上市公司的表演仍然会贯穿下一轮周期行情的始末。“这个行业的一个特点就是弹性比较大，企业盈利弹性大，股价的弹性也比较大，只要看清方向，就一定有比较可观的回报。”

对于大的宏观经济环境，衡昆表示乐观。“今年下半年出现经济恢复的可能性很高。因为中国是消费大国，消费市场增量占据了**市场的一多半。具体到有色金属行业，虽然有一些振兴计划**，但那是长效的刺激，短期内还必须看经济复苏的状况，不过有色金属必将会是今年*活跃的板块之一。”

寻找行业买点

并不是所有有色金属上市公司都将有表现的机会，不同品种的运行周期差异会导致行业内上市公司股价走势出现分化。

政府强调产业规模的政策引导下，行业整合很可能成为有色金属未来*重要的炒作点。

当然，并不是所有有色金属上市公司都将有表现的机会，不同品种的运行周期差异会导致行业内上市公司股价走势出现分化。

来自英国商品研究机构Brook Hunt的统计，从边际成本的角度观察，**约25%以上的锌、镍和铝生产商的现金成本高于目前市场价格，而**超过90%的铜生产商其现金成本仍然低于目前的铜价，表明铜价仍有进一步下跌的空间。

如果从减产幅度观察，锌、铝和锡行业的减产幅度*大。其中锌行业由于价格下跌早于其它品种，2008年下半年以来，**大中型矿山纷纷减产。截至目前，2009年锌精矿产量预计将减少60.5万吨，相当于**锌精矿总产量的5.1%。

根据**市场信息，综合考虑成本和企业减产速度等因素，衡昆预计国内**行业仍能保持较好的盈利水平，铜价仍可能继续下探，铅、锌、镍价格已经处于周期底部，有望扭亏为盈，而铝行业由于库存水平较高，价格低迷时间将长于其它品种，仍将面临全行业亏损。

具体到主要的行业企业：

铝行业由于2009年可能全行业亏损，加上库存较高需要时间来消化，估值吸引力偏低，短期内缺乏投资机会。

铅锌行业价格已见底，板块中公司估值偏低，资产盈利能力强，有产能扩张的优势，再加上有期货概念，因此比较具有投资吸引力，与之类似的还有；而很可能出现2007至2009年的连续亏损，加上公司资产负债率较高，未来财务状况堪忧；宏大股份也是市场关注度较高的公司，但其应收账款去年三季度时高达10.2亿元，且周转天数比较长，因此面临大幅计提资产减持的可能。

铜行业中的老牌龙头云南铜业预计2009年亏损面较大，且就目前的2008年三季度报表看资产负债率达74.8%，每股经营活动现金流为-4.43元，以及与集团公司等诸多关联方之间的应收账款、预付款项等欠款总额高达70.6亿元，未来面临较大的财务和经营风险。而同板块中的的盈利前景仍不确定，因此，短期内应回避此类上市公司。

锡行业中锡业股份减产幅度很大，虽然锡价见底，但其公司估值仍然偏高；镍行业镍价正在底部运行，但由于不锈钢消费低迷，价格难以上涨。由此判断，吉恩镍业与贵研铂业估值水平仍然较高于整个板块。

**行业价格难创新高，短期内积累的风险已经比较大，但这一板块可能因**经济进一步下滑而保持强势，且其行业经营风险小于其他有色金属子行业。板块中现金周转山东**是比较好的防御性投资品种，中金**因为目前约一半的盈利来自于铜，因此2009年盈利面可能会大幅回落。

除了各品种的基本运行情况外，政府强调产业规模的政策引导下，行业整合很可能成为有色金属未来*重要的炒作点。这其中金钼股份、宝钛股份、紫金矿业、西部矿业、等在过去一年间完成了再融资，资产负债率低，现金流充裕，而且账面现金大于有息负债，财务风险较小的公司将可能成为行业整合的发起者。