曝光券商直投全新灰色利益链:规避红线券商组合出击

摁下葫芦起来瓢。在券商借直投**灰色**被媒体曝光后，“保荐+直投”模式不仅引来了投资者的非议，也让监管部门开始酝酿更严厉的监管措施。而种种风声让以往“堂而皇之”进行利益输送的券商不得不谨慎谋变，另辟蹊径“抱团”搭建更为隐蔽的利益链条。

事出蹊跷

保荐机构竟会有*不*？

本轮IPO重启以来，“保荐+直投”成为券商一夜**的捷径，而***目前也对“保荐+直投”模式大开绿灯。已经顺利过会的中小板企业佳隆食品是由国信证券保荐，其股东名单中出现了国信证券的创投子公司国信弘盛；而另一家过会的中小板企业通鼎光电的股东名单中同样有其保荐券商华泰证券的子公司华泰紫金。

蹊跷的是，在“保荐+直投”成为券商的**法宝之时，居然有保荐机构将直投的机会让给别的券商。

今年3月19日登陆创业板的东方**，其保荐机构是中金公司，但中金公司却把直投**的机会让给了海通证券。2009年7月，海通证券直投子公司海通开元以5500万元对东方**增资，获得东方**500万股。无*有偶，由恒泰证券保荐的丰林木业，其第二大股东竟然是中信证券旗下的直投子公司金石投资。

更为奇特的是，有的券商在准上市企业明明有投资需求的前提下，不仅自己没有直投，也没有像中金公司和恒泰证券那样让给同行，反而是由其牵线搭桥，让普通的PE公司对其保荐的准上市公司进行直投。

即将登陆创业板的新股先河环保，其保荐人为兴业证券，而对先河环保进行直投的是一家名为兴烨创投的PE公司。虽然名字有些许相似，但兴烨创投并不是兴业证券的子公司，不过值得注意的是，兴烨创投聘请了兴业证券担任其顾问。

一位**业内人士对记者表示，“保荐+直投”确实是一条致富捷径，但质疑声越来越多，监管部门下一步很有可能**专门针对这一模式的监管细则，这使得保荐机构不得不另辟蹊径，选择更多且更为隐蔽的生财之道。

利益链一

我保你投建立灰色信任

在面对“保荐+直投”模式可能遭遇更严厉监管的预期下，券商目前悄然发展出一条“我保荐，你直投”的**模式，如此一来，即使今后“保荐+直投”模式遭遇改革甚至是取缔，券商直投部门依然可以利用这样的“擦边球”，在IPO**盛宴中分得一杯羹。

今年3月19日东方**正式登陆创业板，其股权演变情况显示，2009年7月，海通证券直投子公司海通开元以5500万元对东方**增资，其中500万元作为新增注册资本，其余5000万元计入资本公积，成为东方**上市前最后一次权益安排。以东方**9月21日收盘价计，海通开元所持的500万股股份市值约2.33亿元。虽然海通开元以11元/股投资，投资市盈率高达24倍，但截至目前依然获得了1.79亿元的账目浮盈。

蹊跷的是，东方**网的保荐人是有着“中国第一投行”之称的中金公司，中金公司旗下亦拥有直投子公司中金佳成，但中金公司却将**机会拱手让给海通证券直投，成为创业板开闸以来首宗券商直投参股但非保荐人的案例。东方**的招股书显示，中金公司揽得承销费及保荐费1.094亿元，虽不及海通开元的账面浮盈，但其收获的是真金白银，双方可谓各得其所。

上述北京的投行人士对记者称，中金公司与海通的利益分配很有可能是双方有约在先。而今后还很有可能出现海通保荐中金直投，或者是更长的，包含多家券商的“我保你投”的盘根错节的利益链条。这样一来，即使“保荐+直投”模式被取消或设限，那么券商之间也可以通过私下协议，由直投公司互相参股来规避政策监管。这样一来，有过合作的券商之间就会建立起一种“灰色信任”，下一次“有好处”的时候，便会建立起战友般的默契。

利益链二

规避红线券商组合出击

根据有关规定，券商如果持有发行公司7%以上的股份，则不得担任主承销商，而去年**的国有股权转持规定也对国有券商直投产生了影响。因此有些本应是“保荐+直投”的项目就变成了“我保你投”的情况，以规避红线。

近期冲刺中小板遭否的丰林木业的预披露材料显示，2008年9月，中信证券直投子公司金石投资以7.741元/股的价格，斥资1.5亿元取得丰林木业1937.7万股，持股比例为11.02%，成为第二大股东。

某知情人士向记者透露，原本揽下丰林木业保荐和承销业务的是中信证券。但看好该项目的中信证券又希望大比例参股，因“保荐+直投”模式有7%持股比例的限制，中信证券在权衡之下索性将保荐和承销业务让给恒泰证券，由此造就了金石投资的高持股比例。

另一种券商被动放弃“保荐+直投”的情况与此前推出的国有股权转持社保有关。

根据国务院此前规定，凡在境内证券市场首次公开发行股票并上市的含国有股的股份有限公司，除国务院另有规定的，均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10%，将股份有限公司部分国有股转由全国社会保障基金理事会持有。

一家国有全资的创投机构人士对记者称，如果一个国有券商其投资的民营企业此前没有其他国有股东，而又是自己所承销的项目，那就意味着颗粒无收。因为本身就受到持股7%的限制，连10%的比例都达不到，如果一旦上市则可能全部被划转给社保基金，这无异于越投越赔。