东风汽车：郑州日产新产能是看点

东风汽车(600006)(600006，收盘价4.87元)日前发布业绩预增公告，2010年归属于上市公司股东的净利润预增80%~90%。公司2010年第四季度和全年实现归属于母公司所有者的净利润分别约0.58亿和5.98亿元。在整体销量保持平稳的情况下，公司第四季度**显著低于前三季度的平均水准，原因可能在于集中的新车投放以及新项目的转固加大了公司的费用压力。不过，郑州日产二厂已建成投产，公司2011年总产能超过20万辆，未来两年将是郑州日产的快速成长期。

康明斯发动机仍是利润支柱

东风汽车目前虽稳居轻卡行业前三，但利润主要来自对东风康明斯的投资收益，东风康明斯仍是利润支柱，但2011年难有高增长。整体而言，公司收入与中重卡行业相关度**，其2011年收入及**的增速都将随行业增速的显著回落而回落。

东风汽车持有东风康明斯50%的股权，其**贡献通过投资收益来体现，是公司*主要的利润来源。2010年全年，东风康明斯发动机销量同比增长76.76%至22.93万台，预计实现净利润11.46亿元，贡献投资收益约5.73亿元。

东风康明斯发动机为集团内部配套销售占比较高，未来业务份额将逐步向集团外市场拓展。东风康明斯ISZ13L重型发动机项目于2007年投入开发，是基于康明斯平台开发的****产品，功率覆盖400~545马力，拥有全部自主知识产权。13L发动机是东风康明斯进攻重型发动机市场的战略产品，主要采用订单生产，目前销量以工程机械为主，在重卡领域的应用正逐步展开。13L发动机具有较广泛的适应性，市场前景值得看好，同时该产品不仅满足国三、国四排放标准，还具备升级至国五的潜力。

郑州日产新产能快速消化

郑州日产步入快速扩张期，郑州日产的二厂已经于2010年四季度建成投产，该厂计划产能12万辆，极限产能15万辆。加上一厂超过8万辆的产能，公司在2011年的总产能超过20万辆。代工协议将快速消化富余产能，驱动**快速增长。公司于2010年10月公告将代工生产“奇骏”、“逍客”等产品，委托生产加工费为5000元/台，产量为12.2万辆。代工协议一方面可以有效消化新工厂的富余产能，另一方面也可迅速贡献利润以抵御项目转固带来的费用压力。帅克等新车集中投放之后，郑州日产车型谱系进一步完善，未来两年销量和**均有望较快增长。

此外，公司轻卡的生产基地分布在襄樊和常州，全年公司轻型车销售19.44万辆，同比增长33%，同期轻卡行业增速为25%，超越行业的增长表明2010年公司加大产品结构调整以及加强县级以下销售网络的下沉策略的成功。随着“汽车下乡”、“以旧换新”等政策的退出，未来两年轻卡行业增速将有所回落，轻卡产品结构也将有所上移，公司也将加大**轻卡产品的投放力度，在稳固目前约11%市场份额的同时，提升轻卡产品整体的**能力。