阚治东眼中的A股：20年做不到国际化就太糟糕了

曾经推动中国证券业无数个“**”的阚*东，用一本40万字的《荣辱二十年》，将自己的身家性命和中国证券市场的百转千回联系在了一起，虽萧瑟一路，然豪情依旧。在这位已经转身创投行业的证券业“老人”看来，如果下一个20年，中国还没能建立起一个**化的资本市场，“只能说我们做得太糟糕了”。

下一个20年：资本市场**化

《中国经营报》：中国证券业可以说出身草莽，不乏江湖气息，因此行政之手无处不在。就你当年入狱一事，有人曾说，中国证券业早年风云人物无一幸免，你自己如何评价?在中国证券市场20年之际，为何你用“荣辱”二字概括其中百味?

阚*东：其实，这不单单是证券行业的问题。上世纪80年代我去日本研修，*深刻的感受之一就是后人尊重前人、继任尊重前任、从下到上都是仰视。台湾也是如此，每家大企业都会陈列出每一代总裁的记录。但在内地往往是一代否定前一代，后人都自认为比前者聪明。我想**不是行业的问题，而是文化。事实上，中国的文化原来不是这样的，很可能是被**破坏了。

一直有人问我对今天市场的看法。从好的方面看，现在的市场是我们当年为之奋斗的梦想，当时我们只有七八只股票在交易。当然，不同的人有不同的理解，比如创业板十年磨一剑、金融期货迟迟不能发展、交易所体制依然有待完善，方方面面还有很多问题需要继续努力。

监管不是**券市场的目的。就市场建设而言，我认为，我们只需要照着纽约证券交易所、东京证券交易所的模式发展就行，他们今天的规模、**化程度和交易品种设置，就是我们的目标。现在，我们距离这个目标还很远，仅仅市值大、交易量大并不意味着我们市场大，只能说明我们的市场投机气氛浓厚。同时，我们今天的市场还是半封闭市场，中国资本市场**化刚刚打开序幕，*先要允许国外券商成为两个交易所的保荐机构，其次要允许国外**公司来两个交易所上市，允许资金自由进出等等，这些都是资本市场**化的重要前提。

《中国经营报》：在你看来，中国资本市场下一个20年要怎么走?

阚*东：我认为下一个20年的目标应该是建立与中国经济地位相适应的资本市场，这意味着资本市场**化程度比较高。所谓**化有很多标准，上世纪80年代，我研究过日本东京证券交易所**化进程：日本从战后开始建设资本市场，也是从货币非自由兑换开始的，**化初步完成是在20世纪70年代到80年代，*后完成大概需要二三十年。不过，日本一切制度在废墟之上建立而成，今天我们站在前人的肩膀上，应该比较容易得多，但很多问题就出在金融政策，这不是资本市场一家的事情，但这是前提，如果不完成，后续难以成行。

大家都在谈金融中心。无论是所谓亚太金融中心、世界金融中心抑或区域金融中心，我对金融中心的理解就是相当于一个水利建设，类似一个水库，浇灌的面积多大，金融中心就多大。换句话说，资金来源全球，资金流向全球，才算**金融中心，如果都是人民币，怎么能算**金融中心呢?就我国香港而言，我认为他们**化程度就比内地高很多。

20年前，我们还在意识形态的局限中挣扎，纠结于社会主义与资本主义的区分。但是今天，排斥市场的人已经很少，民主在进步、社会在进步。对比过去20年，我对实现这个资本市场**化的目标还是很乐观;如果20年后这个目标不能实现，那么就是我们做得太糟糕了。

创投业完全可以做大

《中国经营报》：如今创投行业变化很大，国内很多资金涌入，外资也踊跃募集人民币基金。你怎么看待这种趋势，外资能够争取到人民币LP吗?

阚*东：一般来说，天下同行都是冤家，但我认为创投行业不是。因为当前中国投资需求太大，而且项目多资金少的局面仍将持续。创投不是证券承销，如果有意愿，好项目大家可以一起做。现在我们谈创业投资和VC，还是规模比较小，距离真正做PE还有一定差距。如果市场发展到了京沪高铁这样的公司都能由各国PE来投资，有什么不好呢?

国外创投不是**天进中国，我们和他们打交道也很长时间了。在海外支持、技术背景、资金规模等方面，他们有他们的优势。但他们也有欠缺，海归对国内情况不一定了解，容易水土不服。但我认为，他们并非不能募集到国内的资金。

当然不可能没有竞争，如果没有竞争，就没有凯雷和红杉在香港的官司。但我希望只是小摩擦、小竞争。另一方面，现在很多资金涌入，也在哄抬价格，投资市盈率都是10倍、8倍，说实话，5倍以上我都觉得贵。

《中国经营报》：前段时间联想控股入股中银**，券商也纷纷杀入VC行业。你认为这对创投行业会产生怎样的影响?

阚*东：这个问题我思考了很久。创投行业是一个怎样的行业，依附性强还是独立性强?现在看起来是依附性比较强。我上世纪90年代去美国考察，发现很多大企业都有创投部门，比如英特尔。这是因为，对于医药、IT等行业的企业来说，不管自己的研发队伍有多强，世界上总有研究方向、研究前沿会超越他们，通过创投部门来应对潜在对手就成了公司的战略之一。此外，国外也有很多券商都有直投部门，一旦发现IPO的手续费比不上创投收入，自然会纷纷涌入创投。我认为，只要股东同意，风险就能得到控制。至于独立创投，也不是没有，往往是有一定专业背景的人组成，这些人通常来自投行，因为创投行业不仅需要专业的产业知识，更重要的在于对资本市场熟悉。

但是，创投行业能不能成为一个强大的行业，并不取决于创投行业能不能被别人收购，能不能收购别人，比如证券公司、担保公司等等。十多年前我就认为这个行业完全可以做大，联想今天的举措就是一个证明。

《中国经营报》：你已经投了不少企业，作为创投老兵，你的*大心得是什么?

阚*东：现在国内证券业确实在加大创投投入，大家都能做项目，就看各自身手了。我们曾在常州谈过一个项目，被一个券商听到消息，很快就介入了。后来我们觉得条款不合适，*终放弃了，现在企业和券商正处于纠纷之中。

做创投这行，我不怕什么背景，投资对象不看背景。做这一行，专业与否不是*重要的，专业可以学习。所有企业都是一个道理，创投本身也是企业，说到底，还是管理企业。

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乔峰、令狐冲、猴子

他看起来比实际年龄大约年轻十余岁，与命运的无休抗争不仅了无痕迹，反而好像愈发点燃了他内在的生命力。无框眼镜，手指修长，温文如典型的沪上中年男子，不见坊间形容的教父霸气，然顾盼之间又依稀可见当年江湖搏杀的豪气。对谈两个钟点，就着清茶，烟已经到第六根，据说，阚*东每天要抽一包中华。

“谁是令狐冲?好多人跟我提过。乔峰?我也不知道。”对于外界屡屡将他比附的武侠角色，阚*东一无所知，满目困惑。

“阚”姓少见，据说是当年因心生不服而与黄帝大战至天昏地暗的蚩尤的后裔，但因为阚*东，这个姓氏在证券业人人娴熟。1988年，阚*东从日本研修证券回国之后，从静安寺证券业务部起家，让阔别中国37年的证券交易重归上海滩。从培训从业人员到编制交易指数，从确定会计核算到推出上市公司，上海创造了中国证券业无数个**，并成为中国证券业的发祥地。但对于这些当年之勇，他自己看得很轻：当时的中国证券业白纸一张，随便涂上一笔，都是**。

20年太短，但足以让证券业从无到有，量质齐变。其间，阚*东的人生也经历了两落三起：从上海信托到申银万国，随后因为卷入深沪两地金融中心之争而被免职;此后加入的深创投一度被评为国内*好的创投机构之一;2002年，以“救火队长”身份应邀出任南方证券总裁，*后却因此卷入诉讼，甚至入狱21天。当年有人评价，中国十大券商老总无一幸免，都以入狱告终，再度验证证券行业是高危行业。

陆家嘴股票事件与南方证券往事，是阚*东人生的两个低谷。而在这两件事情中，体制或组织因素都大过个人因素，因此有人认为阚*东纯属“代人受过”，并将他的这段遭遇评点为“悲情”，进而以武侠人物乔峰比喻阚*东。直至现在，谈起南方证券案，阚*东仍然郁意难平，原本正襟危坐的姿态也多了些手势，对当年检方的“操纵哈飞股票价格”等说法尤自提出了一连串反问。但*后依然归于无奈：“*早在上海，有人说我偏向深圳，后来去了深圳，临了，都不知道一切为了谁做?”

离开南方证券，已过天命之年的阚*东觉得自己应该从体制之中走向体制之外。于是，有人认为，他开始脱离乔峰角色，逐渐转变为独行江湖的令狐冲。他创办了东方汇富、奥锐万嘉等公司，投资了风电、太阳能等项目。2005年，当阚*东开始体制外艰难野蛮生长时，很多出资方此前的承诺并未真正履行到位，反倒是尉文渊为他提供了**笔资金。当年他们倾其所有投资的风电项目，目前已经走在国内同业前端。作为从业十多年的创投老人，对于创投行业，他的思路看似简单又不简单：创投也是企业，企业的道理都是一个道理。

命运自有逻辑。至今，阚*东、上海证券交易所创始人尉文渊、万国证券总裁管金生仍被称为上海证券业“三大猛人”，后来管金生因“327国债期货事件”入狱，阚*东出面合并申银万国，尉文渊去职。十多年后，管金生保外就医，阚*东和尉文渊因为创投重新聚*。“尉总始终还是成功的企业家，经营企业比我擅长。”对于这些同辈，他往往不作直接臧否，而是以掌故点评，立体生动很多。聊起“老管”，出言谨慎，谈到几年前的入狱经历时也心平气和，仿佛又回到了与老管等人叱咤上海滩股市的峥嵘岁月。

2007年4月，阚*东才完全重获自由，但一切并未完结。身陷囹圄的切肤之痛，让他体会到监狱里的残酷并不亚于证券业，以往抽象的法*、民主也变得具体起来。他打了一个比方：早年广东人好吃猴脑，有客人点这道菜，厨师就在后院铁笼子中顺手捡一只猴子。这个时候，猴子一边浑身发抖，一边把同伴往前推，一旦厨师选了一只，其他猴子就拍手。“我们听到谁被抓起来，都拍手称快，包括我被抓的时候，也有人想，也许把我往前推就完了，但说不定有一天，自己就会成为那只被抓走的猴子。”

在他看来，自己和那只被选中的猴子命运并无二致。谈得激动，沉默片刻后，提高了声调，加快了语速：“如果猴子抱成一团，厨师不忍心也不敢下手。我们现在是比**进步了，但还是不够。什么时候普通老百姓能够明白，别人的自由和声名并不能这样被轻易夺走?”

如果将铁笼看做体制，猴子的命运就是被动的选择。阚*东的五次创业，都是从体制内到体制外的探索，从干部到职业经理人的跨越。比起张国庆那些早早折戟沉沙的人，阚*东堪称“谨小慎微”，早年在上海就曾被调侃为“赢了两毛就走”的“阚二毛”。在体制中多年，阚*东对各类大小检查始终小心对待，也不反感体制。现在他说，体制外生存的感觉“还可以”，这或许正是他在投资界活得更久的原因。回*这些证券先行者，他们的“荣”其实也是被体制选择的结果，某种意义上，结局几乎从开始就注定了。

虽然不知令狐冲，但外表谦和的阚*东，内心却不乏令狐冲一样的“倔强之气”。几起几落之后，除了继续事业，他还选择写下自己的过去，用三个月时间写出了近40万字书稿。对于涉及众多人等的这段历史，他选择报以尊重，同时也听从了一个报业同仁的告诫：你所写下的，读者只给你一次机会，如果要写，就不要掩盖。