试论管理层收购与经营者持股

现代企业管理涉及到两个关键问题：一是经营者的选择；二是对经营者的激励。国外一些公司在选定经理人员后，又让他们持有本公司一定数量的股票，将经营者的利益同公司利益紧密联系在一起，从而有效地形成对经营者的激励。据此，一些**及**官员便提出：在我国国企改革中，要让经营者持股甚至让经营者控股，并以此作为企业改制的突破口。持股经营是一个新生事物，目前理论界及实业界均把经营者持股作为明晰国企产权的主要手段之一。笔者认为，经营者持股在很大程度上与管理层收购有类似之处。 一、管理层收购及其在我国的应用 管理层收购是杠杆收购的一种形式，是指目标公司管理层采取杠杆收购的形式，通过大量举债**，收购目标企业的股票，以取得目标企业的控制权，改变公司所有权结构、控制权格局以及公司资产结构，进而达到重组本公司目的并获得预期收益的一种收购行为。 管理层收购具有以下几个特点：MBO的投资者主要是目标公司的经理和管理人员，他们往往对本公司非常了解，并有很强的经营管理能力。通过MBO，他们的身份由单一的经营者角色变为所有者与经营者合一的双重身份。MBO主要是通过借贷**来完成的，即以目标资产作抵押，向金融机构筹集大部分资金。MBO的目标公司往往是具有*大资产潜力或潜在的管理效率空间的企业，通过重组可以降低代理成本。MBO完成后，目标公司可能由一个上市公司变为一个非上市公司，并在经营整顿后重新上市。而当目标公司为非上市公司时，管理者在MBO完成后往往也会对其进行重组整合，待取得一定经营业绩后寻求上市。 其作用主要体现在以下四个方面：一是通过引入剩余收益分享机制，形成**的公司*理结构，将经营者的报酬与经营业绩紧密结合起来，以****委托代理关系中的监督激励问题。同时，通过MBO形成的股权结构比较集中稳定，特别是新的机构股东的介入，强化了对管理者的监督和约束，有效降低了代理成本；二是**了现代人力资源管理的新思路。MBO在利益驱动的同时，赋予管理者剩余控制权，并以此达到了吸引人才、留住人才的目的；三是MBO的实施以资本市场的完善为前提，反过来又促进了资本市场的进一步完善与发展。同时，由于MBO要依靠大量的借贷**方可实现，因而**的可行性分析是必不可少的程序，从而对目标企业资本运营效率的提高及新**战略的形成具有催化作用；四是MBO能够有效地促进企业结构和产业结构的调整，重新整合企业业务。 从总体上来看，中国的管理层收购仍处于起步阶段，与**通行的作法有一定的差异，主要体现在三个方面：一是国外的MBO主要以经理层作为收购主体，而在中国则呈多样化趋势，一种是企业的主要经营管理人员出资购买，另一种是企业某一时段的部分或全部员工出资购买所服务的企业，或者由管理者与员工共同收购所在企业。这是目前中国应用*多的形式。相对于国外的管理层收购而言，这种方式可以在更大程度上调动员工的积极性，产生更大的凝聚力，也更符合我国国情。但在收购参与者出资方面，管理层往往占较大比例，而一般员工出资较少；二是**来源不一样，在国外多采用杠杆**方式，可以通过银行、证券基金等各种渠道去筹资，而在中国**渠道少，**手段受到法律和政策制约较多；三是国外MBO大多发生在上市公司和大型集团公司，而在我国则主要发生在国有中小型企业和中小型集体所有制企业。 二、经营者持股及其不...More...↓